講清講楚：中國燃氣（３８４）

隨著國家對天然氣項目的大力撫持，一眾天然氣相關股票都跑贏大市。

當中，中國燃氣（３８４）走勢更加標青，股價由１１月中開始展開強勁升浪，在這一個多月的時間最高升近一半。有貨者自然想知道是否應趁高獲利，而冇貨者又想是否現時才高追！

其實，大家又對中國燃氣的業務有幾了解呢？

今次［講清講楚］環節請到中國燃氣（３８４）老闆之一梁永昌先生(副董事總經理、首席財務官兼執行董事)，為大家解開關於中國燃氣（３８４）的迷團，第一部份，是簡介環節，關於中國燃氣（３８４）的業務性質，財政狀況及未來發展：

第二部份，就是答問環節，其中第２，第３及第４條是由我發問的！ 

看完之後，我在此將一些重點作一個總結：第一點，是股值問題，中國燃氣（３８４）升得那麼多，自然是好嘢先至可以升咁多。問題是如果大家冇貨的話，正如本人，一定會擔心自己會唔會接左火棒。這正是我問梁生的第四條問題。

當然，我一早知佢唔會正面咁答，不過都要考下佢有乜反應。答案當然被ＭＣ幫佢解圍。那麼我就在此作一個分析：

從往績ＰＥ看，中國燃氣（３８４）是２７。３９倍，相比昆侖（１３５）的ＰＥ２０。１８倍，華潤燃氣（１１９３）２４。５５倍，新奧燃氣（２６８８）的２２。５３倍。

公司最近公佈了中期業績：

《公司業績》中燃(00384.HK)中期純利增逾倍 息2.2仙

2012-11-28

中國燃氣(00384.HK)公布，截至9月底止之中期業績，期內錄得收入按年增長8.3%至85.67億元，毛利按年升17.32%至19億元，純利為8.08億元，按年大升1.16倍。每股盈利18.31仙，派發中期息每股2.2仙，去年同期則不派息。

按此假設，如果下半年盈利亦是１８。３１仙，全年盈利就是３６。６２仙，按現時股價＄５。９５計，預期今個財政年度的ＰＥ為１６。２４倍。要注意的是有幾點：

１。就是［梁總］已經說明了中國燃氣（３８４）的財政年度年結是有別於其他燃氣股，下半年是冬天的緣故，所以基本上不要當上半年賺這麼多，下半年也是賺這麼多，反而是下半年才是這間公司的銷氣旺季，所以按正常情況之下，下半年的盈利是高於上半年！

２。這個盈利並不包括新的收購項目

３。未反映和中石化合作的變化

所以當以推斷，此股今年的ＰＥ是低過１６倍也是好公道的說法，如果大家玩過燃氣股，燃氣股的ＰＥ是唔會１６倍咁低的。

第二點就是關於在息率方面，是正常投資者關心的問題，如［梁總］所述，此股今年第一次開始派中期息，而且以往的派息比率只是百份之十幾，並有一個打算以３成作為目標，所以現時的往績息率，０。６６％是潛在明顯的上升空間。

第三點就是大行的看法方面，摩通最近亦對中國燃氣（３８４）收購富燃有一個負面的看法，說有攤薄的影響。然而，在這個［講清講楚］環節中，［梁總］已說明公司是有［否決權］去［否定］富燃原有母公司入股。這是市場現時的資訊下的消息。所以這方面可以ＲＥＶＡＬＵＥ這一點。


第四點，就是涉及收購富燃的價錢是否合理的問題，［梁總］在此已［講清講楚］這方面的迷團，而貴唔貴就好見仁見智，而［梁總］的專業角度看，當然是唔貴，甚至是［抵］來形容，而收購了之後，可以迅速為中國燃氣（３８４）增加盈利，及提供協同效益。所以我看也是正面的收購。


第五點是行業的市場進入障礙方面，從［梁總］的回答，了解得到他們進入市場的程序及過程，更知道他們是有３０年的專營權，而其他［行家］是不可在這段時間上叉隻腳入去，所以在競爭環境中，不是十分之差，基本上來來去去幾個競投者，即是中國整個市場是處於［寡頭壟斷］，而在個別城市中，更是［絕對壟斷］。


第六點是國策扶持因素，這點大家都清楚，不在此詳述。

第七點是隱形利潤，正如我問的第一條問題，才得悉中國燃氣（３８４）是有很多聯營公司，由於是聯營公司（即股權少過５０％），其盈利不會合併於這條數上，所以這些盈利是藏於聯營公司的帳目中，而中國燃氣（３８４）只是將股息分派當作為其公司的利潤上。

第八點，就是中國燃氣（３８４）其中有一項是弱項，但自從同中石化合作之後，這方面的生意營運模式將會大改變，而這個大改變，是未ＰＲＩＣＥ　ＩＮ在這個股價上。

第九點，就是中國燃氣（３８４）於今年７月３１日收購百江氣體，由原本的聯營公司變為全資附屬公司，即是說百江條數會數入去中國燃氣（３８４）條數入面。百江氣體是一家在海外注冊、主要在大陸市場經營液化石油氣（LPG）終端零售企業，在南京、武漢、杭州等城市擁有約４５０家直營零售店，以及１２０家特許經營網點。從［梁總］口中得悉，百江在其原有業務雖然是很好，但是百江本身是冇氣源，是要靠其他供應商買氣再分銷，當中被很多重中間人蠶食了利潤。而在中國燃氣（３８４）與中國石化合作後，中國燃氣（３８４）變相是中國石化的獨家分銷，為旗下的百江氣體解決被中間被［過橋濕腳］的問題，產生正面的協同效應，而這方面未反映在今次的盈利上。

第十點，就是［梁總］提到中國燃氣（３８４）和其他兩隻燃氣股的分別。先要是城市覆蓋的問題，現時中國燃氣（３８４）是在中國覆蓋最多的城市的天然氣供應商。而中國燃氣（３８４）的客戶亦主要為工業客戶，而這些客戶亦多數是所謂的建材，冶煉，玻璃等涉及［城鎮建設］的企業，所以中國燃氣（３８４）亦是半隻以上的［城鎮建設］概念股。而且在工業層面上，加價是不用申請，當上游來氣加價，是可以直接轉嫁消費者身上，並不如住宅性客戶，需要幾個月的申請才可以轉嫁給消費者。

以上幾點，都是現時市場對此股的［忽略］，就是有［忽略］才有機會去［重估］。

因此，我認為縱使股價已升了很多，現時股價仍然有不錯的上升空間，正如我先前買入中集安瑞科（３８９９），彩星（６３５）一樣，當時亦是升了一段我才加入，當然我也擔心會接火棒，所以在＄５。９５先入一注。此股跌番去＄４。ｘ，我相信冇咁大隻蚧乸，但回番些少是有可能，但亦不是一定，所以分注是最好解決這個問題的方法。

基於倉底問題，由於已［爆倉］，所以也要將中遠洋（１９１９）暫時離場，而中遠洋（１９１９）可以告訴你條數一定唔靚，當中包括來年，炒買的原因是［博呀爺救佢］，點救？就是將虧損部份賣番畀母公司。如是，這個消息會在短期引發一個爆升，但最後都是冇力為繼，原因是賣，都是有代價，可能是母公司要股，引致攤薄。或是要錢，但是收了錢，這個業務以後就沒有了，所以如果大家仍然想座貨，在此提醒大家，如果真是有救星，升勢未必是持續性。中遠洋（１９１９）真正的大轉勢會出現於航運業的真正復甦，按情況都要有兩點才行，第一就是全球貿易要復甦，第二就是供應要減少，但兩點未來一兩年是欠奉！

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