2014年8月24日 星期日

港燃入市現良機 百花齊放逐隻評



港華燃氣(1083)最近也公佈的上半年的業績:

港華燃氣(1083)公佈,截至今年6月底止半年,盈利4.68億元,較上年同期之5.33億元倒退12.2%;核心盈利6.12億元,按年增33.4%。每股基本盈利17.9仙,不派息。

期內收入36.74億元,按年增24%。管道燃氣和相關產品銷售及經銷業務之營業額,較去年同期增長26.6%至30.30億元,佔集團總營業額82.5%,主要原因是整體售氣量穩步上升及平均售氣價提高。

集團之接駁費收入為6.45億元,較去年同期增長13.4%,同期附屬公司新增接駁客戶達13萬戶。






在這份簡短的業績新聞報導,我們可以看到盈利倒退了12。2%,而核心盈利卻上升了33。4%,何解?






從以上港華燃氣(1083)公佈出來的損益表中,可以看到盈利倒退是由於其他虧損淨額引致,2014年上半年,其他虧損淨額錄得4240萬,相比2013年其他收益淨額錄得收益7817萬!

那麼這些其他虧損是屬於甚麼?
這個其他虧損淨額是屬於[未變現匯兌虧損],這是涉及港元同人民幣之間的匯價問題!





上圖是港元兌人民幣的匯2年走勢圖,我用了黑色線是區分了港華燃氣(1083)的不同財政年度的港元兌人民幣的匯價的變化!

2013年上半年,人民幣持續升值,港華燃氣(1083)錄得匯兌上的收益,2013年下半年,人民幣也持續升值,2013年全年港華燃氣(1083)錄得其他收益淨額2億4千6百萬!

2014年開始,或許中央想打擊下人民幣炒賣活動,人民幣一反過去走勢常態走勢轉為眨值,於是2014年上半年,港華燃氣(1083)錄得匯兌上的虧損!

到了2013年6月初,人民幣匯價見底回升,至今走勢持續走高,那麼2014年全年,港華燃氣(1083)的其他淨額是收益,還是虧損呢?

除了這個其他收益之外,港華燃氣(1083)1次性的接駁費收入持續下降,2012年度,燃氣接駁佔整體利潤約23%,至2013年度,燃氣接駁佔整體利潤約22%,從最新公佈的上半年業績報告表中,燃氣接駁佔整體利潤不足18%,可以預期兩點,就是同其他燃氣公司一樣,高燃氣接駁比例應持續下降,因可插旗的,都已有人插了。第二點是未來的增長可以預期是售氣方面的增長,這是持續而偏向穩定及可預期性,所以未來港華燃氣(1083)的穩定增長是可預期的。

另外,根據港華燃氣(1083)2013年年報資料,港華燃氣(1083)的工業用戶比重其實也不少,佔百份之59%,而工業用戶的用氣量是相當之高,而毛利率也是較高的。




在股價圖表上,港華燃氣(1083)進入一個不錯的入市點:




上圖是港華燃氣(1083)的3年股價走勢圖,從這個圖表中,港華燃氣(1083)正是在一個我模擬的上升通道上運行,當股價高過上升通道,股價似乎走勢強於平均走勢,所以增加回套壓力,當股價貼近上升通道底部,也是代表股價已處於非常值得入市的階段,假設長期上升的趨勢冇變!從價值投資方面去思考,當一間公司盈利持續有增長,公司的股價也應該是往上走,假設大市氣氛沒有太大的轉壞。

技術指標方面,MACD已由低位回升,正蘊釀升穿EMA(9),提供經驗所得命中率高達80%的入市訊號。加氣價等老生常談式所謂負面因素已充分映在股價上,而往往這些所謂負面因素,都是提供最佳的切入點!RSI由終極超賣,見底回升,反映市場對所謂負面因素已充份反映,市場開始注視股價是否已見底及未來發展路向!

在股值方面,港華燃氣(1083)相比其他燃氣股是較平,較平的原因我認為有幾點因素!

第一,在以前,燃氣股的龍頭是新奧燃氣(2688),看這間公司的買賣對手,都是基金大戶多,一手入場價過10皮,一般散戶好少買這隻,而這隻易撈伯伯,基本上是啲基金大戶亙相搓來搓去!

華潤燃氣(1193)也吸引了不少資金吼這隻,原因是恆生指數公司似乎特別喜歡華潤系的公司,華潤創業(291),華潤置地(1109),華潤電力(836)已成為成份股,而恆生指數成份股除了昆侖能源(135)是國內燃氣股外,並沒有下游燃氣股代表該行業,所以當時曾經預期,恆生指數成份股會加入下游燃氣股份,估計是中國燃氣(384)與華潤燃氣(1193)之爭!

中國燃氣(384)的賣點是高增長,每每業績出都另投資者鼓舞,可是當股價過14。7,甚麼鼓舞已充份反映在股價上,股價高過14。7,只是大戶接了八路軍啲貨但又搵唔到對手,於是夾番上去引人入局。中國燃氣(384)靈魂人物梁總突然話辭職,辭職早兩日前仲上電視,唔知實情是不是劈炮,中石化(386)也沽出,表面上已勁賺,但勁賺是不是可再勁賺?是不是公司內部,另有內情?外人不得而知,所以如果中國燃氣(384)股價唔跌至吸引地步,似乎入市的值博率不高,股價16。22見左頂,起碼跌番15%至13。8才有點值博率!

中油燃氣(603)同昆侖(135)一樣,曾一度受困於周永康事件,中油燃氣(603)股值偏平,一來不是燃氣股主流股份,市值細,唔夠行業代表性,唔太啱基金口味,所以參與者多是散戶同莊家!中油燃氣(603)一股個幾銀錢,最啱散戶入場,因很多散戶見到幾十蚊,或十幾蚊一股,佢地會覺得貴,幾毛子一股佢地高覺得叫做平,很多散戶的價值觀就是這樣,能夠吸引多散戶,而貨源又易控制,而食到佢既對手基金又唔多想玩,這就最啱啲庄家入場揸庄,因大隻過佢啲基金嫌佢魚缸細,游水困難所以唔太鍾意大魚入細缸,於是庄家這些中魚入了細缸,同一些散戶魚毛一起,基本上是有優勢兵力,中戶即時升呢變大戶,庄家長期把股價打上打落抽水,於是股價長期處於橫行狀態,散戶見高即游,庄家亦冇咁蠢長期派錢,於是股價長期唔上唔落,於是長期落後!由於這種狀態,很多市值較低的所謂超值股,長期都是落後,正因是散戶太多!

由於下游燃氣類股份,各有一定賣點,華潤系被查,華潤燃氣(1193)當秧,即時益左中國燃氣(384),易撈伯伯(2688)上年條數唔靚,易撈伯伯(2688)舊年座冷板,又做就了中國燃氣(384)!可是中國燃氣(384)已升至太空,中石化(386)離場,梁總過檔嘉年華,唔知啲CB係唔係都唔要就走,劉明康又找番自己細佬頂梁總,又係搵番自己友,劉明康個底又唔係咁好,多了咁多不明朗因素,就要打折才值得吸納,暫時唔敢買中國燃氣(384)!

下游3強,各有千秋,資金側重這3強,港華燃氣(1083)股值落後是絕對有道理的,股價是由市場參與者去決定,而參與者的想法就是影響了股價的最大因素,什麼基本因素,股值,什麼管理層質素如何,都是次要及滯後因素,等所謂管理層質素,股值等基本因素反映,時間需時,最緊要是了解市場上參與買賣的人在想什麼!

華潤燃氣(1193)方面,最近也公佈了業績,營業額222億多港元,同比大增6成3,主因12年下半年向母公司和第三方收購的項目期內全數入賬、重列基數較低之12年同期損益賬、原有項目自然增長。燃氣銷售額增60%,接駁費收入增近77%。集團毛利776億港元,毛利率34。2%,大增3%,因住宅燃氣售價提高、工業用戶銷售提高、較高接駁費城市用戶增加。股東應占盈利21億6港元,大增近3成2或每股$0。971港元。

可是華潤燃氣(1193)財政已十分緊絀,13年底,集團持有流動資產約182億港元,其中現金有95億港元,應收帳增逾倍至66億港元,超越營業額的增長,部分或因為合並新收購項目所致;集團錄得流動負債近180億港元,其中8億6為短期貸款,應付賬增逾倍至近115億港元;淨流動資產僅有2億6港元,資金緊,難以再支持大規模收購,而過往的高速增長,都是主要靠收購母公司資產來維持,而母公司尚有幾多資產注入華潤燃氣(1193)?華潤燃氣(1193)現價$25。9,預期14年PE差不多有22倍半,似乎華潤燃氣(1193)的股值再向上的空間已不多了,現價值博率普通,除非又炒佢染藍。

今年5月底,中國及俄羅斯經過多年談判後,雙方就從俄國供應天然氣方案終於達成協議,從18年起俄國每年向內地供應380億立方米,供應年期為30年。合約總價值為4000億美元,即每千立方米售價約為350至400美元。

這個消息,除了最受惠中國燃氣(384)之外,另一隻最受惠股就是港華燃氣(1083),行政裁黃維義指出,公司在東北三省的售氣量佔公司總售氣量的一成,約5至6億立方米。其主席陳永堅更進一步指出,通過有關協議,日後公司在當地的售氣量可以增加至15億立方米。加上中央政府有意在當地推動工業發展,而工業客戶的毛利率較高,以及公司會在當地物色新項目,相信對毛利及售氣量均有正面作用。

或許在股值上,即從PE考慮,港華燃氣(1083)未必有足夠實力去同以上3隻看齊,與各具捧場客的主流燃氣股同一樣相同股值,但是從股價上,絕對有權追落後,只終[比較價格]最近差太遠了:







如果用相對價格來說,相比384,1193,2688的現時股價,港華燃氣(1083)正常水平是在$9。6,相對現時股價$8。76,短線潛在追回上升空間達10%!港華燃氣(1083)相比中油燃氣(603)更落後,港華燃氣(1083)有這麼差嗎?

港華燃氣(1083)現價2013年歷史PE是20。61倍,如果人民幣不再大眨值,而引起其他虧損,相信2014年預期PE是20倍樓下,相比3隻主流燃氣股PE動輒平均都廿四,五倍,股值現時過度便宜,向上升10%,PE股值仍比其他3隻主流股份有打折,也是相當合理!

YOKI WONG