2011年8月25日 星期四

關於富豪產託(1881)

昨天富豪產託(1881)公佈業績後,正如很多投資此股的投資者一樣,我十分之失望,因為在預期業績受惠於香港酒店業前景好的情況下,股息不單止沒有上升,反而要下降.

雖然此股公佈出來的業績,盈利上升5倍,可是這都是非經常性收益,正如我先前所說,人們買REITS,最緊張是看息率,因為人們買這些REITS的原因是為了去收息.所以當派息減少,畀人掟是九成九的!

昨天,我亦有打算沽出,可是見開市價只有$2.1左右,我已打消了這個念頭,因為股價到這個水平,是唔值得去沽.但我也知道開市會有一段很強的沽壓,所以暫時守下去.

跌的原因,當然是派息少了.這是人們沽出這隻股的最大原因,次者為止蝕原因.看此股大股東持有股份近百份之75,大概可知街貨約有8億2千多萬股.在昨天沽壓很大,成交量近億股,所以大概可從成成交量看推算沽有幾多人已沽貨.

我相信參與這隻股票的投資者,來來去去都是那一批,沒有太多新參與者.所以在沽了近億貨出街,自然亦有投資者買了近億貨回來,那麼那近億貨去了那裡?

沽貨者當然是有很多短線博收高息者,亦有炒業績者,亦有止蝕者,而入貨者,當然不會不知道股價為何跌下去,他們入貨的目的,是認為股價短線受派息影響而下跌,長遠前景仍然向好!

由於富豪產託(1881)是一隻REITS,公司必須將9成的收入派給投資者,不是大股東收埋唔派.所以派息減少的原因當然是公司收入減少了!

為何在酒店入住率上升,酒店房租呈上升趨勢之下,富豪產託(1881)的實質現金收益還會減少?

這是由於分錢的遊戲規則改變了. 富豪產託(1881)的大股東是富豪酒店,持有富豪產託(1881)74.42%.亦是富豪產託(1881)最主要的承租者及收入來源.跟據公司在今個財政年度解釋收入下降的原因,是因為酒店房租收入減少了,說是以前的租金收入過高,現在才是回復至正常:



跟據中期成績表的說法,以我理解是富豪(0078)會向富豪產託(1881)給予一個基本租金,而當收益超過基本租金之後,就會同富豪(0078)五五分帳:


以上所說的,就是解釋了為何在酒店出租率上升,房價上升的前提下:



派息要減少的原因!

那麼,之後又點?

從公司的中期成績表所說:




如果相信成績表所說唔係〔昆〕投資者的話,可以預期2012年的派息會〔顯著上升〕,但上升幾多,沒有說,因為要在2011年9月30日前完成.

基金派息少了4成,實際派息半年計少了4仙,而股價就跌了5角有多,按現時股價$1.9計,2011年的息率仍然有6%,已比現時市面一般REITS為高.但仍可以預期明年息率會再有〔顯著上升〕空間,因為今個財政年度是受計租的方式而影響.

從派息下跌的因素而引發的拋售,股價而FULLY 反映了這個因素,而從成交量看,最想沽出的人已在昨天沽出,相信股價已見底,就算不見亦不遠矣.

由於股價一開波已低開,而且差不多已一步到位,所以我不選擇沽.在派成績表時,我原本的打算如果微跌,我就會沽出,因為派息減少,對一隻以派息為賣點的股票,是一個致命傷,因為在人人預期會有7.X%幾息派時,實質派5.X%息時,唔掟先奇.

可是股價已一步到位,沽都冇為,反而是把握機會撈底.如果不是派息少,股價一定唔會畀你見到低過2皮,也可以調轉頭說,派息回升番,股價一定會在2皮樓上.

我沒有沽貨,亦沒有加注撈底,但亦已安排,時間就是看成交!

由於此基金有7成半的貨在大股東手上,街貨尚有2成半.假設大股東唔會沽貨出街,要沽的都會選擇在昨天或今天就沽,如果8億股街貨當中,當有一半人要沽,那麼成交是4億股,而那些貨就會轉入今次不沽的人手上,而那些人有三個想法,第一當然是撈底,二是博反彈,三時看中長線,所以這隻REITS經這一個〔鑊〕之後,貨源會較先前歸邊.

我打算在成交加埋有4億股左右才開始買貨,因為我認為要沽的都已沽晒,低會買入又在低位賣出的,應該為數不多.


按此隻REITS的資產值而論,每股面值$2.68,而資產值有$3.586,按$1.9股價計PB是0.53.現時市面一般物業回報率為4%推算,$3.586的合理回報是$0.14344,按股價現時$1.9,預期回報率應為7.5%,還未計及來年的資產值還會上升,當然亦有可能是下跌,但在高通漲及美元弱,香港酒店吃香的情況下,我認為跌的可能性不大.所以我相信這隻REITS已沒有太多空間可以跌.

按資產值與股價呈大折讓,用家,而同時亦為大股東,已有很大的誘因提出私有化, 相信如果真的出手,最低限度都不會低過票面值($2.68)吧.

現時就是投資者發洩他們不滿的情緒時期,股價短線或有些沽壓,看成交數牌了...

YOKI WONG




2011年8月21日 星期日

覆匿名網友

匿名網友:yoki,我個人留意你文章一段時間,上年,可能你賺到錢,都會經常分享你意見,經常發表文章,今年,你估錯曬,你只會潛水,話自己好忙...其實估錯,估啱,唔重要,重要噶系大家交流意見,唔好比人覺得你甘虛偽...

很多謝有你這位網友留意小弟的文章,亦很多謝你的意見!

你覺得我很虛偽,我想如是你真的認識我,你絕不會說我虛偽,反而是說我說話很直!

我不會因為某人是我的上司,老闆,客人而會對他阿諛奉承!

反而是有那一句就講那一句,所以不排除時常會得罪人!

好像最近幾個月,有個熟客要裝修,想我們再幫忙.但他說傢俬在什麼網上買,如淘寶網,因為這裡買的貨的價錢是比在傢俬鋪賣的更加便宜,就是因為便宜才吸引到人去買!

可是,在這些網上購物,質素並沒有保証,因為只是看圖片,看呎吋,只要唔太離譜就算是OK.以我所知,在網上買貨,買方是先付款,應該是去了中間人的一方,而賣方是買方收到貨後,賣方才可以收錢!所以賣方一定想買方快快收貨,他才可以快快收錢!

先前有個客也是在網上買,定好某日送貨,由於那個客是急,所以我們很多工程都是同步進行,才可以好勉強三個星期起到一間屋!

在這個建築面績800多呎的單位,泥水,木工及油漆同步進行,放埋裝修材料後,跟本已是人迫人!有見現場情況,我們安排了適當時間才讓網上訂購的傢俬進場.

可是大陸最興的就是先應承你,當你落左單後自然冇件事.最後結果是貨在我們安排的時間足足早了個幾星期到港,要局住收貨.

由於現場地盆已沒有閒置空間可供放貨,所以師傅一面工作,一面要將那些件裝傢俬搬來搬去,做完一邊又要搬去另一邊!

你不要以為我這樣說是很少氣,搬下都唔得!因為差不多每天都要搬一至兩次,移出空間才可以工作.試想做運輸的,由樓下搬上樓入屋一次都要收幾百蚊上樓費,都是搬一次咁大把.而我們請師傅工作,每天都是要付人工的,差不多每天都要搬成粒鐘搬好地方清好場才可以做另一處地方,直至完工,當中不知唔見了幾多工數.如果將這方面的損失 CLAIM 個客,個客當然唔開心,好似我們斤斤計較,當然最後我們都沒有 Claim 客錢,但唔計數,我們就白白見成千幾兩千蚊工數,即是說那條油漆數是冇錢賺!

所以我們已是十分大方,試想做運輸的大哥你唔畀錢佢上樓,佢會唔會幫你搬上去?個客會唔會補番錢?

所以我們一聽到什麼網上買傢俬,已經知道冇好野啦!

而找我們幫手的那位客人,的意思是想我們幫佢裝埋唔駛收錢,仲要做埋收口!由於他是幾年前幫襯過,仲叫我最少畀個九折佢!

首先,如果大家有買開大陸傢俬,即傢俬鋪貨色,都知道傢俬鋪十間有九間九都還唔收口,畀埋錢都唔好願意做,何解?

當然收口係最〔工夫竇〕的工作.我們那位客人要求我們裝埋及收口,我堅持收口及安裝要收費,只是按人工計數,並沒有賺客數,即是說師傅做了幾多工,就計番幾多工.

為何我們那麼堅持呢?因為由此至終我們的價錢是十分之老實,我們開緊客人的價錢,基本上是判頭開給鋪頭的價錢,打個比喻,師傅現時的人工為$850,可以說是公價,亦即是現時所說的最低工資,而我們開客的價錢,大概是人工$1050,即是說如果那件工作是一天(一工)可以完成,我們的開價是人工($1050)再加上所需的材料費,化作百份比,即是我們的毛利率是百份之廿三左右!但實質並沒有,因為有很多〔下欄〕,我們是沒有收到客錢的,如完工後裝乜裝乜,師傅都是要付人工的,我們是沒有收費的,所以計下計下,毛利只有2成.

按一個工程,毛利賺2成,一單十萬的工程,都是賺2萬,而一間工程有十萬的,亦不會一個月起到貨,通常一個裝修單位都要2個月起貨,所以平均賺只有1萬,這些所謂的賺,就是我賺的所謂行政費了.如果咁既價位,仲要免費做埋安裝,仲要收口,真係唔知接來做乜,所以我們堅持要收番人工.

當然,最後這位客人沒有給這個生意給我們,或許你可以說我們很蠢,因為很多公司都會乜都應成左你先,就算到最後真的幫佢免費安裝及收口,都會在其他途徑慳回這方面的成本,所以〔投其所好〕是現時很多行家的接生意手法!

老實說,如果我想接這單生意,我乜都應成左先,順住個客的意思,肯定這單生意是十拿九穩,只要我加少少〔虛偽〕就可!當然,我亦可以在另一些途徑慳番這條數出來.

可是,這不是我本人的性格,亦不是我公司的宗旨,所以寧做少一單生意,都唔會做手腳.當然你可以說我on車吧!

在這個社會上,〔虛偽〕有什麼出奇,有邊個敢說自己不〔虛偽〕?我都會〔虛偽〕,但要看是什麼情況及有什麼價值,才值得去〔虛偽〕,在這個網上空間,我看不到有什麼〔誘因〕或〔價值〕使我去〔虛偽〕!即使以上說最近幾個月前發生的事,我都不打算去〔虛偽〕務求接到那單生意為止.何況在這個沒有什麼利益的地方?

那麼什麼叫〔虛偽〕呢?

我又可以說一個故事!

在差不多廿年前,我開始升yr1的時候,其實當時我的家是沒有錢供我入大學的,因為正當此時,屋企開始由公屋搬入居屋,家庭的錢已全部用作買樓的首期及裝修費等支出上,所以我是唯有靠做工去供自己讀大學.

其實我在中四開始,已幫人補習,所以正式來說,由中四開始,我都冇乜問屋企攞錢,當然晚上那一餐,住及水電等,都是我的父母畀錢的.由於入大學,是要交學費的,當時的學費好似是萬七一個學期,而當時在暑價,並沒有很多補習可補,所以我走左去美心做樓面,因為貪佢人工高,在當時已有7千幾數人工,在廿多年前,算是十分之不錯的收入吧!

為何美心會請我?

其實美心並不是我做的第一間酒樓,在中二開始,我已開始秘撈,當然,當時是未夠秤,是要走鬼的.我做過的酒樓有很多間,很多已關門大吉,當中包括京城,樂華皇官,嘉榮,帝皇,福城...等.所以唔講或許大家唔知,我的中學年代並不是好像現在很多的學生那麼幸福,每逢暑假,復活節假,年假....我都沒有什麼娛樂,我的少年時代,就是在酒樓渡過,為的是少少的人工!

人工有多少?

最初做的時侯,是$80/天,要做12個小時,這是在中二的時間,到了中四,我的人工是$150/天,換算是四千幾一個月,到了中五畢業後的暑假,人工已有5千幾一個月,其實已不算少的,因為我爸當時都賺不到這個數.

說回在美心的日子!

當時,雖然我是做暑期工,當然請我的都不知道我是來做暑期工的,如果畀佢知我係大學生,當然唔請啦,如果佢唔請我,我真的唔知找什麼工可以賺到學費及書簿費!所以我〔虛偽〕了,〔昆〕左個傻主任,成為美心的全職員工!

雖然我知我自己只會做兩三個月到,因為大學要成九月尾才開學的,但我工作仍然很認真,並沒有馬虎,十分之勤力地去做.

但唔好以為勤力係好的,實際是錯.老師或許會教學生,應該要全心全力去做一份工作.

為何勤力地做,反而是錯呢?

原因是〔拉高條curve〕!

在這裡很多工作的人,都是很〔虛偽〕,他們不是為工作而工作,而是捱時間,很多都是〔扮工作〕,有時更〔扮睇你唔到〕,所以由頭到尾很多都是做戲.

在這裡,是有很多人想升職的,他/她們用什麼方法呢?

在美心,是一個〔分區經理〕間中會來巡鋪,他會和這間酒樓的總經理坐在其中一張檯上,好像是觀察這間酒樓的運作,當然,有時更要大廚整番一兩味給他試食...有冇假公濟私,虛唔虛偽就唔知了,總之是交足戲的.

當〔分區經理〕來到的時間,很多著黑衫,即是說是什麼管理階層,平時〔三點不露〕的,都突然變得異常緊張及努力.平時見唔到的,扮睇你唔到的,都會變成觀察力十足,再加上行動快速,唔知這叫醒目,定是〔虛偽〕呢?

這間酒樓,仲有一些叫AC的職位,即是副部長,當中有幾個是女的.

那個〔分區經理〕是地中海,年約50有餘,他扮親民會和員工一起食飯!

那些想博升的,自然會走埋〔分區經理〕的一圍,那些女的更離譜到〔裝〕埋碗飯,仲要夾埋餸畀個地中海,仲要間中借些二請〔分區〕食豆腐!

差不多做了兩個月,我說要會去北京!點知那裡就有個部長,說叫我買件羽絨畀佢,好明顯以為我真的會在這間酒樓長做,想升職就要巴結佢!

就那麼一個幾個月的暑期工,就可以看到那麼多人生百態,當中有幾多人是〔虛偽〕呢?

其實,邊個唔〔虛偽〕?

在這間酒樓,各有各〔虛偽〕,包括在我在內,我都是扮演緊一個在想在這裡發展的後生仔,在這裡,有平時看不到客人,在〔分區〕來了後忽然起勁的主任級人馬;有想博升而要拋生藕的女AC;有想會有人要討好佢博佢關照的部長....當然仲有很多很〔虛偽〕的客人...真的各有各〔虛偽〕!

但這些〔虛偽〕的背後,都是有一些〔誘因〕及〔利益〕去推使他們去〔交戲〕.而在這個空間,我又看不到有什麼〔誘因〕要〔交戲〕了...

YOKI WONG

未完...待續

2011年8月15日 星期一

1881 可攻可守

很不容易才捱到八月,在對上兩個月,有網友問我對大市的看法,我的回覆是目標要過8月8日,有網友問是有什麼〔玄機〕,但我沒有回答到,因為正是有〔玄機〕,現在已過了8月8日,所以可以說了!

事緣今年初,我去了紅磡的觀音廟求簽,當然是問關於財方面的,不幸地,我求的簽是第七簽,是下簽來的,名為〔蘇娘走難〕!

簽文如下:

奔波阻隔重重險; 
帶水拖坭去度山;
更望他鄉求用事;
千鄉萬里未回還.

解曰:退身可得,進步為難,只宜守舊,莫望高扳

所以在上半年,我是以守為主,最後的賽果是,我成為今年最厲害的〔燈神〕,東方電氣(1072)因日本海嘯觸發爆核電廠而引致股價大幅下挫,中國南車(1766)亦因溫洲動車事故也股價大挫,真的如簽文所說:蘇娘走難!

如果我盡信,一早〔走〕難,那麼真的可以避了這一劫,可是我的策略是〔守舊〕,當時沒有沽出,也沒有特別的買賣,只是買了一些放守性高的股份如領匯(823)及富豪REITS(1881)才有些斬獲,可見有時一些很〔玄〕的事,唔到你唔信,而家〔應〕晒啦!

當然發生溫洲事故時,即時將強國南車(1766)打靶,否則現時更大鑊!

如今年〔發叔〕在車公廟求得一支〔威人威威不是威...〕的簽,靈唔靈大家心裡有數了.

至於為何說是8月8日,原因是新曆8月8日,正是農曆〔立秋〕之日,而這支〔蘇娘走難〕的簽,問財運是〔秋冬吉〕,所以我才說是8月8日才開始有轉機,點知8月8日更要插鋪勁,是不是黎明前是最黑暗呢?這就見人見智了.

今天8月15日,在$2.42買了富豪房托(1881),先前買過,而家再買番,買的原因有以下幾點:

首先,在環球宏觀層面看,美國險些要遺約,最後結果是有兩個評級機構把3條A的評級降級,而美國也在股市爆瀉下,聯儲局在會議後表示該國的超低利率最少會維持至2013年中!

在利率不會向上升的宏觀情況下,再加上美國預期還會為應付疲弱的經濟下還會再加印銀紙,從這些事實下,可預期美元在未來兩三年,都會持弱勢居多.

由於港元與美元掛勾,美元弱即是代表港元弱.也代表香港會持續有貨幣貶值而帶來的高通漲.

如果大家最近想出埠旅行,都會想到現時去其他國家都很貴,皆因美元眨值也!

其他貨幣匯價都相對上升,無論你想去歐洲玩,去澳洲玩,抑或去日本玩,CHEAP啲去東南亞,北上大陸...等等,都無一幸免,貴左好多!

但是,相對老外來說,來香港玩是平了很多,所以在美元弱勢下,在香港最受惠的當然是旅遊業!

半年訪港客1933萬創新高

[2011-07-27] 

香港文匯報訊(記者 聶曉輝)在內地旅客帶動下,香港旅遊業發展蓬勃,訪港旅客數字再創高峰。旅發局昨日公布,今年上半年訪港旅客共1,933萬人次,較去年同期增加 14.7%,創歷史新高。其中,單是內地旅客,已佔1,269萬人次,按年增幅高達21.1%。單計上月份整體訪港旅客數字303.5萬人次,亦按年增加 15.9%。旅發局主席田北俊對訪港旅客數字感到鼓舞,並預期下半年升勢將持續。該局將推出連串推廣項目及大型活動,提升旅客訪港意慾,並密切留意歐美經 濟情況,適時調整推廣策略。

64%屬個人遊 按年增28.6% 

 旅發局數字顯示,內地依然是香港旅遊業最大客源市場,今年上半年訪港人次逾1,269萬,按年升 21.1%。其中,以個人遊簽注方式來港的內地旅客,佔64.5%,合共近820萬人次,亦按年升28.6%。此外,過夜內地旅客人次亦按年上升 11.8%至逾613萬人次。單以6月份計算,內地訪港旅客合共逾192萬人次,按年增加23.1%,是今年3月以來,連續4個月、每月錄得逾20%以上 升幅。田北俊指出,內地受惠於個人遊政策,加上經濟持續向上,帶動消費意慾提高,令訪港旅客數字持續強勁升勢。 

日本地震影響逐漸減退

 今年上半年台灣訪港旅客約105萬人次,與去年同期相若,過夜旅客亦按年上升11%。不過,由於日 本「3.11」地震以及相關事故,影響消費者外遊意慾,致使今年上半年訪港日本旅客人次較去年同期下跌6.9%至59.8萬人次。單計上月,則為9.2萬 人次,仍錄得11.2%跌幅,但跌幅已有收窄趨勢。旅發局相信,地震對外遊市場影響正逐步減退。
韓客急增18.6%至50萬

 數字又顯示,整體短途市場今年上半年訪港旅客數字合共逾393萬人次,按年增加4%。韓國在經濟穩 定、韓圜持續維持強勢下,推動消費者外遊,訪港旅客急增18.6%至近50萬人次;單計上月份,則按年增加37.3%。而今年上半年整體長途市場訪港旅客 數字,較去年同期增加3%,至逾231萬人次。其中,上月及今年上半年俄羅斯訪港旅客數字,均較去年同期上升逾50%。 


富豪產業信託基金(1881)之主要業務為擁有及投資於賺取收入之酒店、旅遊相關物業及其他商用物業.該基金是香港第一個以酒店產業信託,專注於酒店擁有權並物色酒店管理人及特許營運商管理其酒店物業。

可想而知,該公司的業務是受惠於這個由美元弱勢帶動港元的弱勢,做成香港旅遊行業的興旺的勢頭.同時也是受惠於人民幣升值,加上強國居民可支配收入(Disposal Income) 上升趨勢未改,而且國內遊客訪港數目與日俱增的因素. 

根據香港旅遊發展局的預測,2010年及2011年香港酒店房間供應量將按年分別增長4.6%與5.6%,低於08年與09年的增長水平。

所以在宏觀條件方面,富豪產託(1881)正受惠於這些宏觀經濟環境.
 
富豪產託(1881)現價$2.44,以PE計是7.9倍.意義不大,因為這個PE,是會受一些非經常收益/虧損影響,主要是資產重估方面.

因此這些REITS,通常會以息率作為投資考慮的因素.而在息率方面,此股往績息率有7.79%,屬於高息類別.所以防守性極高.

富豪產託(1881)目前於本港擁有6間酒店,涉及3929間客房,佔全港甲、乙級客房總量約11%。在今年3月公佈上一個財政年度時,執行董事羅寶文表示,去年旗下本港酒店出租率由74%增至86%, 而今年首季出租率則較去年同比增長近10%,房租則有約3成升幅,而平均可出租客房收入則較去年增長約40%。羅寶文稱,由於去年第三、四季租金已錄得相當升幅,因此估計今年出租率及房租升幅會在10%至20%。

要清楚的是富豪產託(1881)是一隻REITS,同股票最大的分別是當上市企業即使是賺大錢,公司亦可以不派息給股東,而房產信託基金則要在扣除投資、營運開支後,需將租金收入90%分派予股東,所以高層人員若要留任,必須依市場供求調整租金,確保租金處於合理水平,以保障股東利益。

傳統「收租股」一般派息約1.5%至3%,但房產信託基金股息率一般約5-7%。因此房產信託基金有其獨特的市場定位。 

如果真的按年初執董所說,今個財政年度可以〔量價齊升〕,那麼今個財政年度公司的收入一定會上升,也是說可分派的收入會上升,也等於現時的往績息率可以再上調!如果可分派的收入保守計當升2成,現時預測的息率高達9%!

以市帳率(PB)來衡量,基金的往績資產值是$3.06,股價不會向下調吧,股價現時呈折讓狀態.所以買REITS作收租,真的好過自己買樓收租.優勝之處是息率更高,有折讓,股份買賣更方便快捷,交易成本低,亦不用被租客煩(如投拆有漏水等情況),而且仲有人做專門收租,唔驚租霸,還有資金可以更分散投資,不用集中於一兩個物業之中!

正如玩領匯(823)一樣,股票派息並不是須要持足一年才可以收息,只要在除淨之前成為股東,就可以有資格分錢.所以只要在公佈業績前,開始炒派息前入場,在派息前後股價升抵合理的息率,就可以先離場.所以按每年只是持股時間3個月計,只在派息前後才持有,實際的年息率是28%.此股的按值是0.5,所以按孖展持有,是2X,即是息率是58%!

以此股合理的息率是7%左右,那麼如果股息上升兩成,也是代表股價潛在升幅有3成空間,真的是進可攻,退可守的選擇.現時宏觀經濟環境欠佳,但很多企業的現價股值算是十分抵買,所以要進攻的同時,也應要考慮防守的策略!

在風險方面,REITS的業務比較單純,而且大家是可以看得見,只要見到那個物業有人承租,如果那個租客不是賴租的話,就是有錢收,也不怕大股東收埋啲錢唔派,因為REITS是一定要派.而富豪產託(1881)的風險是什麼?

就是:

1.香港發生疫症下成為疫埠,旅客大幅減少
2.公司唔知乜事執笠,有一些大家都唔知的騎尼事發生
3.美元轉強,引致港紙貴, 旅客大幅減少

富豪產託(1881)是一隻值得長期關注的股票,但不一定要長期持有,最佳的時機是有飯開才走入去!

看此股好像是在8月2X號公佈中期,差唔多派片了...

利益申報:現時只持有東方電氣(1072)及富豪產託(1881)

YOKI WONG







中國電荒將持續至後年

【新報訊】今年內地提早出現電荒,雖然曾有專家指,出現全國性嚴重電荒風險小,但分析預測,今年的電荒將會持續至後年,預料2013年內地電力缺口將達7,000萬千瓦。

料電力缺口7000萬千瓦


中國電力企業聯合會專職副理事長魏昭峰,在「中國能源高層對話」論壇上預測,十二五規劃期間,中國電力短缺的形勢將較「十一五」更加嚴重。到2012年,電力缺口將達5,000萬千瓦,到2013年,將會增加至7,000萬千瓦。


中電聯日前發布半年電力執行報告,顯示今年迎峰度夏期間,華東、華北、華中、南方等電網電力供需缺口合計達3,000至4,000萬千瓦,料冬季電力供應緊張的範圍會更廣。


據中電聯就電力供應的十二五規劃研究報告顯示,將有6項工作以緩解電荒情況,包括優先開發水電;二要優化發展煤電;三要積極發展風電和太陽能發電;四是安全高效地發展核電;五是加快建設電網;六是積極推進節能减排。


電力發展過度依賴煤


魏昭峰認為,中國電力發展的能源配置過度依賴煤,而煤價持續上漲,因此在「計劃電市場煤」體制下,火電企業大面積虧損,發電積極性嚴重受挫。此外,電網的跨區輸電能力不足,造成東北、西北電網富集地區難以有效支援華北華東等地區。

2011年8月13日 星期六

鐵路投資放緩累及中國南車

今年以來鐵路投資尤其是高鐵建設的驟然放緩,正在讓過去幾年一路高歌猛進的鐵路企業遭遇陣痛。8月10日國務院常務會議對鐵路建設的再度減速,使上下游企業的業績壓力進一步加大。

央企中國南車股份有限公司(601766.SH,01766.HK,下稱“中國南車”)日前發布的鐵路裝備板塊首份中報顯示,盡管今年上半年營業收入和凈利潤大幅增長,但應收賬款激增,經營性現金流持續惡化,企業面臨著愈加沉重的資金壓力。 

鐵路領域的其他幾家寡頭企業,比如中國北車(601299.SH)、中國中鐵(601390.SH)、中國鐵建(601186.SH)等,也在經歷相似甚至更為嚴峻的挑戰。伴隨著歷時八年的高鐵“大躍進”走向終結,它們將拐入充滿挑戰的低谷期。 

應收賬款激增

盡管中國南車今年上半年營業收入延續了增長勢頭,但由於其最主要客戶——鐵道部的資金趨緊,該公司相當一部分收入沒有轉化為現金流,而是以應收賬款的形式計入報表,導致流動性壓力驟增。

中國南車的2011年中報顯示,今年上半年實現營業收入401.27億元,凈利潤20.45億元,同比分別增長42.39%和85.08%。與這兩項指標 相比,該公司經營現金流量赤字和應收賬款增幅更高,前者從2010年同期的-5.2億元增加到-76.98億元,激增1380%;后者則從去年底的 111.79億元增加到266.26億元,劇增138.17%。

半年時間內,中國南車的應收賬款增長了154.47億元,達到該公司2008年8月上市以來的最高值。目前,其應收賬款占過去12個月營業收入的比重,已經超過35%,達到最近幾年的最高紀錄。

中國南車表示,應收賬款大幅增加的主要原因,一是銷售收入增加導致應收賬款自然增長,二是主要客戶遲滯支付貨款。
據了解,長期以來,鐵道部和地方鐵路及其投資和管理的公司,一直是中國南車的最大客戶。中國南車目前的應收賬款中,約有60%來自以鐵道部為主的客戶。

中國南車一位人士告訴本報,公司正在積極和鐵道部進行溝通,未來的回款情況會有所改善。

2008年到2010年,中國南車應收賬款分別為59.96億元、66.38億元和111.79億元,年均復合增長率達到36%。據分析,鐵道部今年以來 資金緊張,融資成本上升,為緩解壓力,鐵道部適度放緩了貨款支付的速度,延長了付款周期,這是中國南車等公司應收賬款增長率高於往年的主要原因。

2011年上半年,鐵道部總負債達到創紀錄的20907億元,資產負債率增至58.53%。由於“7·23”甬溫線事故后市場對鐵道部盈利水平的擔憂加 劇,鐵道部日前發行的200億元90天期融資券中標利率達到5.55%,較其今年早些時候發行的同期限融資券高出163個基點。

中誠信國際信用評級有限責任公司(下稱“中誠信”)在日前發布的一份評級報告中指出,鐵道部在結算方式、支付比例等方面的政策變化,將對中國南車的資金周轉帶來一定影響,短期內影響公司的回款及現金流情況。

中誠信稱,較高的應收賬款及不斷增長的付款周期,給中國南車帶來一定的流動性壓力,不過考慮到公司主要客戶鐵道部的信用水平極高,賬款不能回收的風險極低。

今年初,原鐵道部部長劉志軍落馬后,鐵道部將鐵路基本建設的重點改變為以“保在建、上必需、重配套”為中心,將鐵路“十二五”期間投資由原規劃的3.5萬 億減少到2.8萬億。鐵道部2011年的資本支出計劃為7455億元,已較2010年8427億元的實際總支出明顯下降,這是多年來鐵路投資首次回落。

中國鐵建一位人士對本報表示,今年整體上由於宏觀調控和(鐵路投資)計劃的調整,鐵路建設資金減少,新開工建設項目比過去減少較多。

瑞銀證券預計,由於8月10日國務院常務會議決定暫停審批新建鐵路項目,鐵道部將在2011年基礎上進一步削減鐵路資本支出。與此同時,全面下調高鐵速度將進一步損害鐵路設備行業的盈利能力,因為降速后的動車組產品售價低得多。

再融資懸念

為紓解現金流大幅下降帶來的資金壓力,中國南車今年上半年新增了94.6億元短期借款,較去年末增長了1.78倍。目前其資產負債率72%,已達到警戒線。

此前,中國南車今年6月啟動了再融資工作,擬通過非公開方式,以6.06元/股的價格,向控股股東南車集團及社保基金發行募集資金不超過110億元的A 股。不過近期受“7·23”甬溫線特大事故的沖擊,中國南車的股價已跌破擬定增發價,該公司已決定將審議此次再融資方案的臨時股東大會,從原定的8月5日 推遲到9月29日。

這意味著中國南車的再融資計劃將被迫延后,能否順利成行也存有不確定性。 

8月11日,中國南車A股股價收於5.28元/股,比6.06元/股的擬定增發價低12.9%。近期鐵路裝備板塊股價一直處於下降通道,短期內難以大幅上揚。如果以低於擬定增發價的價格增發,南車集團和社保基金的利益將受損。 

中國南車一位人士稱,公司將在股東大會召開之前與投資者進行充分溝通,以使投資者對公司及行業發展前景做出準確判斷。目前,公司尚未決定修改增發方案,增發價格也未作調整。 

8月11日,另一家鐵路央企中國中鐵發布公告稱,鑒於國家宏觀政策的調整,政府審批存在一定的不確定性,終止尚未實施的非公開發行A股股票方案。該公司此 前擬向包括控股股東中國鐵路工程總公司在內的不超過10家特定對象非公開發行A股股票,非公開發行的發行底價為不低於4.11元/股,發行數量上限為不超 過15.18億股。

7月23日以來,中國中鐵股價一路下挫,8月11日收於3.21元/股,已明顯低於非公開發行預案的底價。 

中國北車7月21日也調整了非公開發行A股方案,將定價基準日從3月23日調整為7月4日;發行數量由不超過15億股調整為不超過16.8億股;發行價格由不低於7.16元/股大幅調整為不低於6.10元/股。 

在高鐵概念股的集體下跌中,中國北車遭受重創,股價一度跌至5元/股以下。導致股價下跌的一個事件是,由於京滬高鐵中使用的動車組存在自動保護系統誤報而 導致列車延誤的情況,鐵道部日前決定,中國北車控股子公司長客股份本年度交付計劃中尚未交付的17大列CRH380BL型動車組暫停出廠,所涉合同金額約 為67億元人民幣。 

8月11日,中國北車決定在已暫停長客股份公司動車組出廠的基礎上,召回公司所屬子公司生產且已投入運營的CRH380BL型動車組54大列,以對故障原因系統分析,全面整改。

目前京滬高鐵使用的動車組中,中國北車和中國南車各自占據了半壁江山。盡管中國南車生產的動車組未受影響,但和其他公司類似,也面臨著不亞於財務壓力的質量壓力。 

中國南車下屬一家企業的負責人透露,鐵道部將對制造企業推出兩個新要求:一是產品質量決定市場份額;二是發生問題要由責任主體單位負責處理,發生重大傷亡事故,責任方還要負責賠償和處理善后等事宜。這對任何企業來說,都是巨大的壓力。