港燃入市現良機 百花齊放逐隻評

港華燃氣（１０８３）最近也公佈的上半年的業績：

港華燃氣（1083）公佈，截至今年6月底止半年，盈利4.68億元，較上年同期之5.33億元倒退12.2%；核心盈利6.12億元，按年增33.4%。每股基本盈利17.9仙，不派息。

期內收入36.74億元，按年增24%。管道燃氣和相關產品銷售及經銷業務之營業額，較去年同期增長26.6%至30.30億元，佔集團總營業額82.5%，主要原因是整體售氣量穩步上升及平均售氣價提高。

集團之接駁費收入為6.45億元，較去年同期增長13.4%，同期附屬公司新增接駁客戶達13萬戶。

在這份簡短的業績新聞報導，我們可以看到盈利倒退了１２。２％，而核心盈利卻上升了３３。４％，何解？

從以上港華燃氣（１０８３）公佈出來的損益表中，可以看到盈利倒退是由於其他虧損淨額引致，２０１４年上半年，其他虧損淨額錄得４２４０萬，相比２０１３年其他收益淨額錄得收益７８１７萬！

那麼這些其他虧損是屬於甚麼？

這個其他虧損淨額是屬於［未變現匯兌虧損］，這是涉及港元同人民幣之間的匯價問題！

上圖是港元兌人民幣的匯２年走勢圖，我用了黑色線是區分了港華燃氣（１０８３）的不同財政年度的港元兌人民幣的匯價的變化！

２０１３年上半年，人民幣持續升值，港華燃氣（１０８３）錄得匯兌上的收益，２０１３年下半年，人民幣也持續升值，２０１３年全年港華燃氣（１０８３）錄得其他收益淨額２億４千６百萬！

２０１４年開始，或許中央想打擊下人民幣炒賣活動，人民幣一反過去走勢常態走勢轉為眨值，於是２０１４年上半年，港華燃氣（１０８３）錄得匯兌上的虧損！

到了２０１３年６月初，人民幣匯價見底回升，至今走勢持續走高，那麼２０１４年全年，港華燃氣（１０８３）的其他淨額是收益，還是虧損呢？

除了這個其他收益之外，港華燃氣（１０８３）１次性的接駁費收入持續下降，２０１２年度，燃氣接駁佔整體利潤約２３％，至２０１３年度，燃氣接駁佔整體利潤約２２％，從最新公佈的上半年業績報告表中，燃氣接駁佔整體利潤不足１８％，可以預期兩點，就是同其他燃氣公司一樣，高燃氣接駁比例應持續下降，因可插旗的，都已有人插了。第二點是未來的增長可以預期是售氣方面的增長，這是持續而偏向穩定及可預期性，所以未來港華燃氣（１０８３）的穩定增長是可預期的。

另外，根據港華燃氣（１０８３）２０１３年年報資料，港華燃氣（１０８３）的工業用戶比重其實也不少，佔百份之５９％，而工業用戶的用氣量是相當之高，而毛利率也是較高的。

在股價圖表上，港華燃氣（１０８３）進入一個不錯的入市點：

上圖是港華燃氣（１０８３）的３年股價走勢圖，從這個圖表中，港華燃氣（１０８３）正是在一個我模擬的上升通道上運行，當股價高過上升通道，股價似乎走勢強於平均走勢，所以增加回套壓力，當股價貼近上升通道底部，也是代表股價已處於非常值得入市的階段，假設長期上升的趨勢冇變！從價值投資方面去思考，當一間公司盈利持續有增長，公司的股價也應該是往上走，假設大市氣氛沒有太大的轉壞。

技術指標方面，ＭＡＣＤ已由低位回升，正蘊釀升穿ＥＭＡ（９），提供經驗所得命中率高達８０％的入市訊號。加氣價等老生常談式所謂負面因素已充分映在股價上，而往往這些所謂負面因素，都是提供最佳的切入點！ＲＳＩ由終極超賣，見底回升，反映市場對所謂負面因素已充份反映，市場開始注視股價是否已見底及未來發展路向！

在股值方面，港華燃氣（１０８３）相比其他燃氣股是較平，較平的原因我認為有幾點因素！

第一，在以前，燃氣股的龍頭是新奧燃氣（２６８８），看這間公司的買賣對手，都是基金大戶多，一手入場價過１０皮，一般散戶好少買這隻，而這隻易撈伯伯，基本上是啲基金大戶亙相搓來搓去！

華潤燃氣（１１９３）也吸引了不少資金吼這隻，原因是恆生指數公司似乎特別喜歡華潤系的公司，華潤創業（２９１），華潤置地（１１０９），華潤電力（８３６）已成為成份股，而恆生指數成份股除了昆侖能源（１３５）是國內燃氣股外，並沒有下游燃氣股代表該行業，所以當時曾經預期，恆生指數成份股會加入下游燃氣股份，估計是中國燃氣（３８４）與華潤燃氣（１１９３）之爭！

中國燃氣（３８４）的賣點是高增長，每每業績出都另投資者鼓舞，可是當股價過１４。７，甚麼鼓舞已充份反映在股價上，股價高過１４。７，只是大戶接了八路軍啲貨但又搵唔到對手，於是夾番上去引人入局。中國燃氣（３８４）靈魂人物梁總突然話辭職，辭職早兩日前仲上電視，唔知實情是不是劈炮，中石化（３８６）也沽出，表面上已勁賺，但勁賺是不是可再勁賺？是不是公司內部，另有內情？外人不得而知，所以如果中國燃氣（３８４）股價唔跌至吸引地步，似乎入市的值博率不高，股價１６。２２見左頂，起碼跌番１５％至１３。８才有點值博率！

中油燃氣（６０３）同昆侖（１３５）一樣，曾一度受困於周永康事件，中油燃氣（６０３）股值偏平，一來不是燃氣股主流股份，市值細，唔夠行業代表性，唔太啱基金口味，所以參與者多是散戶同莊家！中油燃氣（６０３）一股個幾銀錢，最啱散戶入場，因很多散戶見到幾十蚊，或十幾蚊一股，佢地會覺得貴，幾毛子一股佢地高覺得叫做平，很多散戶的價值觀就是這樣，能夠吸引多散戶，而貨源又易控制，而食到佢既對手基金又唔多想玩，這就最啱啲庄家入場揸庄，因大隻過佢啲基金嫌佢魚缸細，游水困難所以唔太鍾意大魚入細缸，於是庄家這些中魚入了細缸，同一些散戶魚毛一起，基本上是有優勢兵力，中戶即時升呢變大戶，庄家長期把股價打上打落抽水，於是股價長期處於橫行狀態，散戶見高即游，庄家亦冇咁蠢長期派錢，於是股價長期唔上唔落，於是長期落後！由於這種狀態，很多市值較低的所謂超值股，長期都是落後，正因是散戶太多！

由於下游燃氣類股份，各有一定賣點，華潤系被查，華潤燃氣（１１９３）當秧，即時益左中國燃氣（３８４），易撈伯伯（２６８８）上年條數唔靚，易撈伯伯（２６８８）舊年座冷板，又做就了中國燃氣（３８４）！可是中國燃氣（３８４）已升至太空，中石化（３８６）離場，梁總過檔嘉年華，唔知啲ＣＢ係唔係都唔要就走，劉明康又找番自己細佬頂梁總，又係搵番自己友，劉明康個底又唔係咁好，多了咁多不明朗因素，就要打折才值得吸納，暫時唔敢買中國燃氣（３８４）！

下游３強，各有千秋，資金側重這３強，港華燃氣（１０８３）股值落後是絕對有道理的，股價是由市場參與者去決定，而參與者的想法就是影響了股價的最大因素，什麼基本因素，股值，什麼管理層質素如何，都是次要及滯後因素，等所謂管理層質素，股值等基本因素反映，時間需時，最緊要是了解市場上參與買賣的人在想什麼！

華潤燃氣（１１９３）方面，最近也公佈了業績，營業額２２２億多港元，同比大增６成３，主因１２年下半年向母公司和第三方收購的項目期內全數入賬、重列基數較低之１２年同期損益賬、原有項目自然增長。燃氣銷售額增６０％，接駁費收入增近７７％。集團毛利7７６億港元，毛利率３４。２％，大增３％，因住宅燃氣售價提高、工業用戶銷售提高、較高接駁費城市用戶增加。股東應占盈利２１億６港元，大增近３成２或每股＄０。９７１港元。

可是華潤燃氣（１１９３）財政已十分緊絀，１３年底，集團持有流動資產約１８２億港元，其中現金有９５億港元，應收帳增逾倍至６６億港元，超越營業額的增長，部分或因為合並新收購項目所致；集團錄得流動負債近１８０億港元，其中８億６為短期貸款，應付賬增逾倍至近１１５億港元；淨流動資產僅有２億６港元，資金緊，難以再支持大規模收購，而過往的高速增長，都是主要靠收購母公司資產來維持，而母公司尚有幾多資產注入華潤燃氣（１１９３）？華潤燃氣（１１９３）現價＄２５。９，預期１４年ＰＥ差不多有２２倍半，似乎華潤燃氣（１１９３）的股值再向上的空間已不多了，現價值博率普通，除非又炒佢染藍。

今年５月底，中國及俄羅斯經過多年談判後，雙方就從俄國供應天然氣方案終於達成協議，從１８年起俄國每年向內地供應３８０億立方米，供應年期為３０年。合約總價值為４０００億美元，即每千立方米售價約為３５０至４００美元。

這個消息，除了最受惠中國燃氣（３８４）之外，另一隻最受惠股就是港華燃氣（１０８３），行政裁黃維義指出，公司在東北三省的售氣量佔公司總售氣量的一成，約５至６億立方米。其主席陳永堅更進一步指出，通過有關協議，日後公司在當地的售氣量可以增加至１５億立方米。加上中央政府有意在當地推動工業發展，而工業客戶的毛利率較高，以及公司會在當地物色新項目，相信對毛利及售氣量均有正面作用。

或許在股值上，即從ＰＥ考慮，港華燃氣（１０８３）未必有足夠實力去同以上３隻看齊，與各具捧場客的主流燃氣股同一樣相同股值，但是從股價上，絕對有權追落後，只終［比較價格］最近差太遠了：

如果用相對價格來說，相比３８４，１１９３，２６８８的現時股價，港華燃氣（１０８３）正常水平是在＄９。６，相對現時股價＄８。７６，短線潛在追回上升空間達１０％！港華燃氣（１０８３）相比中油燃氣（６０３）更落後，港華燃氣（１０８３）有這麼差嗎？

港華燃氣（１０８３）現價２０１３年歷史ＰＥ是２０。６１倍，如果人民幣不再大眨值，而引起其他虧損，相信２０１４年預期ＰＥ是２０倍樓下，相比３隻主流燃氣股ＰＥ動輒平均都廿四，五倍，股值現時過度便宜，向上升１０％，ＰＥ股值仍比其他３隻主流股份有打折，也是相當合理！

YOKI WONG 

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