發改委趕推電力項目

國家發改委副主任、國家能源局局長劉鐵男於上周五召開的電力迎峰度夏電話會議上首度表態，為了應對今夏用電嚴峻形勢，發改委和能源局將在近期集中審批一批火電和電網項目以迅速緩解浙江、江蘇等地的用電緊張形勢。

發電量勢創新高

受消息帶動電力股昨日普遍做好，大唐發電（00991）、華能國電（00902）、華電國際（01071）及華潤電力（00836）股價昨日均有介乎0.36%至1.25%的升幅。

內地報章引述劉鐵男表示，受水電出力小、電煤價格高、高耗能產業反彈等因素影響，今年夏天用電形勢依然嚴峻，預計用電缺口將達 3,000萬千瓦。今夏的日最大發電量預計達155億度，將再創下歷史紀錄，較去年同期上漲11%以上。不排除部分地區因電煤緊缺出現缺電加劇的可能。

劉鐵男續稱，發改委和能源局近期將集中審核一批符合電力產業政策、上大壓小的火電和電網項目，以能夠迅速緩解浙江、江蘇、重慶、廣 東、福建、山東、上海的電力供應矛盾。同時，發改委亦將加大協調督促力度，在確保安全和質量的基礎上，力爭在今年的用電高峰期間有更多的項目投產運營。

 

當 內地焦點一致放在中央不時出台的宏觀調控措施，股民每天老是憂心內銀股及內房股的股價上落起伏，多少燭照風險跟回報成正比的投資真理。隨著內地今年出現特 大電荒，影響層面之廣遍及民生、工業、以至國民經濟增長，給中央帶來了繼樓價持續攀升及通脹不斷升溫後的另一重大挑戰。挑戰歸挑戰，投資者仍可從容在不同 板塊的股票中賺取電荒下的不一樣回報。
 

受反常天氣影響，內地持續出現嚴重旱災，是導致這
次特大電荒的原因之一。

六月未來，內地炎炎夏季卻悄然飄至，弄得地方省政府對電力需求一下子失卻預算，同時也有點亂了方寸，不同省市的限電令紛紛出台，盡量平衡民生經濟與工業經 濟兩大環節。說白了天有不測之風雲，誰可準確預測這次七年一遇的大型電荒？究其原委，不外乎區域性旱災、區域缺乏額外電力產能設備、發電煤供不應求、乃至 炎熱天氣推高總體電力需求等諸等因素有以致之。「中國電力企業聯合會」早前已驚告內地這個夏季將出現不少於3,000萬千瓦的電力缺口，當中又以中國東 部、南部及中部的電荒至為嚴峻，相關區域的電力需求吃緊。中國東方電網旗下供電省市包括江蘇、浙江、安徽、上海及福建，相關地區預計缺電達1,900萬千 瓦，尤其江蘇省與浙江省的電荒引來高度關注。原因是該省預算電力需求欠缺高達1,100萬千瓦，相當於額外16%的電力需求，急需採取限電及讓電措施。企 業現正面臨「每周停二」或「開三停一」或「開四停三」等形形色色的半拉閘式限電令。至於中國南方電力網旗下廣東省、貴州、廣西、雲南、以及海南與中國中部 電網旗下湖北、江西、湖南等供電省市亦分別缺電600萬及500萬千瓦，漫延為一場大規模的區域性電荒，影響包括超過六萬家珠三角企業。早前北京市已提出 「錯時用電」來應對電力密集的產業，而江西、湖南、貴州、及安徽等省市則上調電價，故而刺激電廠產能。

專家擔心自2012起的電荒，將中國帶領至全國性電荒
的境地。

電力缺口4,000萬千瓦

據分析報告估算，2011年夏季全國缺電將高達3,500萬至4,000萬千瓦，遠高於「中國電力企業聯合 會」的需求預測，而整體電力供應量預計則欠缺3.7%產能，省市如重慶、江西、湖南、江蘇等地的電力供應產量更逾10%。事實上，電力股分析員指出，但凡 年均用電量超過5,400小時，便可界定為電荒年。數據顯示，電力需求早自03年起飛，同年用電量為5,767小時，04年已大幅升至5,991小時的電 荒高峰；然後從05年起又顯著回落，進入下跌軌道，由05年的5,865小時一直緩緩跌至09年的4,839小時。翌年又再度上升，從2010年的 5,031小時升至今年及2012年預期的5,281及5,413小時。 

市場煤與限電價的出現，把內地煤電市場推向困局。

專家認為2011年的電荒屬於區域性電荒，惟擔心自2012至2014年的電荒將進入全國性規模的電荒，期內電力需求的年均複合增長率與電力產能供應的年 均複合增長率分別估算為9.5%及8.5%，可知內地未來電力的需求高處未算高，勢將進入第三次電荒的上升軌。從電力產能的供應層面看，分析報告指出，自 08金融海嘯爆發，08至09年內地電力需求急速滑落，加以中央決意減少碳排放量，大量以煤發電的新電廠需即時停產，造成新電廠供應出現斷層；更甚的是電 力市場一直沿用的「市場煤，限電價」政策，面對煤價急升的現實壓力，大量獨立電廠(IPP)卻無法提高電價，為免招致更大損失，不少電廠唯有減產作為非常 時期的非常手段。不過，若以18個月為平均產能收益回本期伸算，隨著政府提速審批電廠發電工程，2013年底將會是新發電廠的收益回本期，然後這些新電廠 更加積極在2013至2015年間提供5,000萬千瓦的電能配合，2016年起預期可升至6,500萬千瓦的新增產能目標。眼前是市場電力的供求失衡， 若然從電力供應的能源組合看，預計以2011年煤、石油、水力、核能、天然氣、風資源、以至太陽能與生化能源等分佔730、3、228、12、25、 52、5GW(萬千瓦)，合共產出1,055 GW(萬千瓦)電量。
 

三大電力設備股受惠於內地核能發電的全速啟動，並
預期未來三大集團按年錄得逾20%的相關收益增長。

看好三大電力設備股

由此可見，煤及水是發電的主要能源組合，2011年起煤將高佔發電能源逾六成的年均比例。學者認為，根據 2020年國家發電能源的組合目標，屆時核能將以8,000發電小時取代煤發電的5,300小時，日本核危機亦不會阻止中國發展核能的決心。分析員認為因 著本土電力的需求，配合長遠出口電力及發展核能的機遇，大可留意三大上市電力設備股：東方電氣(1072)、上海電氣(2727)、哈爾濱動力(1133)，原因是無論來自發電、出口電力、以及核能的收益來源，以上三大電力設備股預期按年錄得逾20%的增長。分析員指出，中國電力企業聯合會早前公佈2011年頭四個月全國五大國營發電廠共錄得逾100億元人民幣的龐大虧損，同比大幅擴大損失達73億元人民幣。

數據顯示，內地用油發電的比重日益減少，反而用太
陽能及生物能源發電的比重卻按年穩步上揚。

直至今年4月7日起，中央陸續批准發電廠每度電提價2.1毫人民幣，四月份該五大國營發電廠的總虧損已縮窄至僅17億元人民幣。所以市場估計2011年本 地上市的發電廠獲准提升每度電價4%至6%，即約每度電提價1.2毫人民幣，一個月已可為位處不同內地區域的華電國際(1071)、中國電力 (2380)、大唐發電(991)、華能國際電力(902)、華潤電力(836)等上市發電企業帶來相當於3.3%、2.4%、2%、1.7、及1.1% 的整體電價升幅。不過作為發電原材料的發電煤價格一直高企，才是發電廠不肯加大產能的主要原因。秦皇島煤價今年四月重上830元人民幣一噸高位，但由於現 貨煤與合約煤維持著200元人民幣一噸的差價，煤炭供應商務求電價提升後也同步提升合約煤價。

電荒迫使大量企業限電生產，勢必拖慢
內地經濟增長的動力。

電荒下的產業受惠股

要是合約煤價上調一個百分點，預料2012年大幅推低一眾發電廠的利潤介乎5%至30%之間。分析員保守估 計，一個百分點的合約煤輕微升幅，將分別減少華電國際(1071)、中國電力(2380)、大唐發電(991)、華能國際電力(902)、華潤電力 (836)等30%、9%、7%、18%、5%的全年收益。不但如此，利息走向對發電廠也有很大影響。面對著中央抽緊銀根的財金政策，年內利率已多次上 調。今年發電廠已失卻10%折讓貸款的優惠；另一方面它們更需繳交因利率高的額外利息開支。有報告估算2012年本地上市發電企業對加息時每股盈利的影 響，結論是當內地增加25點子息率，華電國際(1071)、中國電力(2380)、大唐發電(991)、華能國際電力(902)、華潤電力(836)等每 股盈利的下降敏感度分別為15%、11%、7%、8%、及4%；不可不知，數據預算2011年華電國際(1071)、中國電力(2380)、大唐發電 (991)、華能國際電力(902)、華潤電力(836)等負債比率各有高低，大相逕庭，分別為430%、274%、396%、230%、及161%。

華潤電力兼營可供接近2,400小時的風力發電量，
有效對沖企業過於側重單一煤炭火力發電的危機。

綜觀而論，分析員看好華潤電力(836)，到底在芸芸本地上市的電力企業中，供電給中國東部 及中部的華潤電力的產能遠遠領先同業，而且相關負債比率與利息敏感度也相對偏低，更重要是華潤電力兼營可供接近2,400小時的風力發電量，有效對沖企業 過於側重單一煤炭火力發電的危機。報告又稱，由於是次淡季電荒肆虐，直接導致個別內地電力密集的行業大執位，出現一次市場汰弱留強的新局面。第一是鋁業， 個別小型鋁廠因電力不足需即時減產，有利行業領導者中國鋁業(2600)直接受惠；第二是鋼鐡業，是次特大電荒影響內地高達四成的鋼鐵產能，同時長鋼生產比平鋼生產影響較大，馬鞍山鋼鐵(323)作為內地平鋼生產的龍頭企業勢成直接受惠企業；第三是水泥及建材業，絕大部分內地的水泥及建材生產基地位處浙江、安徽、山東，在小型水泥及建材企業面對停電停產時，位處該等區域的中國建材(3323)、安徽海螺(914)、山水水泥(691)等企業龍頭自然受惠於是次特大電荒，因勢利導；第四是造紙業，限電令直接打擊造紙企業，實力稍遜者將難逃市場洪流的衝擊，唯有造紙龍頭企業如理文造紙(2314)與玖龍紙業(2689)才是受惠企業中的表表者。


表一
「電荒受惠股」一覽

	股價(港元)	市盈率(倍)	市值(港元)	52週高位(港元)	52週低位(港元)
東方電氣(1072)	30.00	19,6	102億	43.8	22.15
上海電氣(2727)	4.110	15.93	122億	5.88	3.31
哈爾濱動力(1133)	9.30	10.60	62億	5.05	13.90
華潤電力(836)	15.48	14.71	732億	12.40	17.92
中國鋁業(2600)	6.53	96	257億	5.66	8.30
馬鞍山鋼鐵(323)	3.81	22.54	66億	3.28	5.14
中國建材(3323)	14.64	18.75	421億	5.58	16.68
安徽海螺(914)	31.90	23.27	414億	14.80	37.70
山水水泥(691)	7.83	19	220億	3.25	9.04
理文造紙(2314)	4.88	12.11	228億	4.81	7.29
玖龍紙業(2689)	7.03	12.78	327億	7.28	14.16

*以5月25日收市價計算
資料來源：綜合分析報告


表二
五大上市內地發電廠的供電區域產能

	北部	東北	西北	東部	中部	南部
華能國際	8.3%	8.6%	3.9%	47.3%	11.8%	20.1%
中國電力	8.9%	0	0	22.2%	59%	9.9%
華電國際	15%	0	9%	53%	20%	3%
華潤電力	10.9%	4.7%	1%	35.6%	35.8%	12%
大唐發電	55.9%	2.5%	3.6%	14.5%	12.4%	11.1%

資料來源：綜合分析報告


表三
內地十大「電荒省份」

省市名稱	缺電瓦數(千瓦)	2010年底 電力產能(千瓦)	缺電產能比率%
山西	100萬	2,400萬	4.0
上海	99萬	1,900萬	4.7
廣東	400萬	7,100萬	5.6
浙江	350萬	5,700萬	6.1
安徽	200萬	2,900萬	6.9
河南	490萬	5,100萬	9.5
重慶	120萬	1,200萬	10
江西	200萬	1,600萬	12.5
湖南	400萬	3,000萬	13.3
江蘇	1,100萬	6,500萬	16.9

資料來源：綜合分析報告


表四
內地歷年及未來用電時數

年份	用電時數
2003	5,767
2004	5,991
2005	5,865
2006	5,633
2007	5,316
2008	4,911
2009	4,839
2010	5,031
E2011	5,281
E2012	5,413
E2013	5,554
E2014	5,610

*超過5,400小時為電荒
資料來源：綜合分析報告


表五
內地電力能源組合百份比

	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
煤炭火力發電	69.7%	71.9%	74.1%	74%	72.6%	71.6%	70.6%
石油	3.5%	2.1%	1.5%	1.1%	0.8%	0.5%	0.3%
水力 發電	24.6%	22.3%	20%	20.4%	21.7%	22.5%	22%
核電	1.6%	1.3%	1.4%	1.2%	1.1%	1.0%	1.1%
天然氣	0.5%	2.1%	2.5%	2.6%	2.5%	2.4%	2.4%
風力 發電	0.2%	0.2%	0.4%	0.6%	1.1%	1.8%	3.3%
太陽能及生物能源發電	/	/	0,1%	0.1%	0.2%	0.2%	0.3%

資料來源：綜合分析報告