中電電能長建股價走勢的啟示

近日公用股強勢，電能（０００６）及煤氣（０００３）不斷創全年高位，就以一些圖表給大家參考：

圖表(一)

圖表（一）是中電（０００２）與電能（０００６）的股價最近３年的走勢比較，由於中電（０００２）與電能（０００６）的業務極之相似，所以在股值上，兩者都是很接近，從這一幅圖表顯示，中電（０００２）自１１年３月開始跑輸給電能（０００６），至今年７月開始，電能（０００６）拋離中電（０００２）幾條街。

這個賽果頗算合理，因為中電（０００２）的中期業績令人失望。

再以持有電能（０００６）及其持股近４成的長江基建（１０３８）在最近十年（圖表二）及八年（圖表三），更是大幅跑贏電能（０００６）：

圖表（二）

圖表（三）

圖表（四）

 圖表（四）是長建（１０３８）與電能（０００６）最近的３年股價走勢圖比較，這幅圖顯示，電能（０００６）曾有一段時間跑嬴長建（１０３８），但最終仍然是長建跑贏番電能（０００６）。

圖表（五）

圖表（五）是長建（１０３８）與電能（０００６）最近的１年股價走勢圖比較， 長建（１０３８）仍然是跑贏電能（０００６），可是最近２個月，長建（１０３８）股價形成一個下降通道，股價受制於技術走勢，相比之下電能（０００６）反覆上升，現時電能（０００６）輕微跑贏了長建（１０３８）。

也即是說， 長建（１０３８）最近３個月是跑輸了給電能（０００６），即圖表（六）：

圖表（六）

由於長建（１０３８）是電能（０００６）的［上家］，電能（０００６）業績好會直接受惠長建（１０３８），但長建（１０３８）是不能直接受惠給電能（０００６）。

所以如果長建（１０３８）股價跑輸給電能（０００６），正路的結果是長建（１０３８）的非持有電能（０００６）業務不濟，所以長建（１０３８）才跑輸。情況如長建（１０３８）有好業績會貢獻給和黃（００１３），而和黃（００１３）跑輸給長建（１０３８），即是告訴你和黃（００１３）非長建（１０３８）的業務是不濟。

現時長建（１０３８）是跑贏和黃（００１３）很多，而事實上，和黃（００１３）長建（１０３８）以外的業務很多真是不濟，如３Ｇ，碼頭，甚至是能源方面。所以長建（１０３８）是跑贏和黃（００１３）是正路賽果。

然而，現時我看不到長建（１０３８）的電能（０００６）以外的業務會不濟，我相信長建（１０３８）的電能（０００６）以外的業務比電能（０００６）的業務賺得更多，而且更有增長。就是基於這個情況，一直以來長建（１０３８）是跑贏電能（０００６）的原因。


這個走勢最好的解釋，可能是長建（１０３８）曾經配股。若果配股得來資金再投資可以高過發行股票的成本，這是對原有的股東有利，除非，投資的回報很低，仲要低過這些資金的成本，才會攤薄原有股東，才間接拖累股價表現。

或許，這個表現是得到配股的基金在市場上吐現。但經過兩個月的受壓，最近開始突破，相信這個配股因素，而開始淡化，股價將再重拾正軌。

在股值上，電能（０００６）往績ＰＥ是１５。６６相比長建（１０３８）的１３。８８倍。往績息率方面，是３。４９％相比長建（１０３８）的３。２６％，股值上電能（０００６）是稍貴於長建（１０３８）。或許是市場有認為電能（０００６）是風險低過長建（１０３８）或盈利增長高於長建（１０３８）才會合理地有這個股值比較。



但我基於長建（１０３８）持有電能（０００６）這隻現金牛，再加上投資組合上也有很多其他現金牛，風險上我不認為會高過電能（０００６）。而在增長方面，多年以來，都是長建（１０３８）增長高過電能（０００６），因為長建（１０３８）很多業務都沒有像香港那麼大的民粹，影響利潤。

所以，我有理由預計，這個市場錯價會逐漸修正，假設電能（０００６）的股價不變，長建（１０３８）現時的股價應該要再上升１４％，即是＄５３。４，才追回最近３個月落後給電能（０００６）的升幅。

YOKI WONG

板塊尋寶： 高息股抬頭長建睇$60

長假完結，港股復市了無生氣，反高潮式先高後低。雖則內地十八大會議定下開會日期，但A股下周一始才復市，本周仍以歐美市場作主導。很多人認為，現時恒指 市盈率只有10倍，遠低於長期平均的14、15倍，但卻忽略了中國因素。
 
現時國籌及紅籌佔恒指比重超過一半，多隻本地藍籌成份股今年已迭創新高， 單睇撇除H股指數成份股的MSCI香港指數，今年累升18%，跑贏恒指的13%及H指的負1%。MSCI香港指數今年預測PE達15倍，與長期平均水平相 若，因此，恒指年底前要再上一層樓，關鍵在於中資股。
 
上月QE3曾為市場帶來小陽春，但現時股市重新陷入陣地戰，基金在追貨與避險下進退兩難。今 年整體基金表現跑輸恒指，揸重中資股的西京等更是嚴重落後，去年全世界表現遜色，基金經理大可以市況不濟來開脫，但今年有部份基金表現相當不俗，面對沉重 「追數」壓力，追落後掃貨誘因大增。
不過，面對外圍宏觀環境未見改善、中國企業盈利增長未見底，大部份基金經理承認最壞時刻尚未過去，今日追貨， 明日可能越輸越多，因此在追逐回報時亦小心翼翼，這也解釋了何以高息股成為基金界長捧對象。

分散投資　收入穩定

多隻公用股如電能（006）、煤氣（003）及港鐵（066）昨升至一年新高，高息股如領匯（823）再破頂。牛市期間，高息及公用股肯定難有如此表現， 但QE3屬無限放水版，通脹及息魔年底前隨時殺到，公用股今年易升難跌，要尋找下一隻高息公用股，長江基建（1038）是不二之選。
 
多隻高息公用股今年預測PE已升至15倍或以上水平，彭博綜合券商預測，長建今明兩年預測PE分別為12倍及11.3倍，預測息率3.8厘及4.0厘，現時仍選擇高追兩電一煤，何解不揀長建？
 
長建現為全球性綜合公用股，昔日持有近四成電能是其最大盈利貢獻，但自2010年收購英國電網及水廠後，這兩項穩定收入成為集團現金牛，其餘投資地區如澳 洲、中國、加拿大及新西蘭亦提供可靠收入來源，作為一家收入穩定公司，長建屬中長線收息增值股份，現價可吸，明年睇60蚊。
 

王昇

長江基建(1038)今次流定堅?

長江基建（１０３８）上次在［意圖］突破時買入２注，點知無功而回。

經過回氣一個多星期後，重整旗鼓，再展攻勢，今次終成功突破近幾個月形成的下降阻力，而１４天ＲＳＩ亦有突破，成交亦轉趨活躍，ＭＡＣＤ亦升穿ＥＭＡ（９），並高於對上２次升穿的幅度，看看這是否一個 Turning Point？

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YOKI WONG

長建(1038)突破在即,再加一注

昨天港股大幅反彈，防守類股份明顯跑輸大市。

自上次談及過長建（１０３８），股價在＄４６.５左右徘徊，每次升近＄４７左右，即有盤隊番下去，似在壓價。

今早大市出現好淡爭持，恆指窄幅上落，長建（１０３８）今早曾一度升穿上幾次被壓番下去的位，似有異動，於是把握機會趁有些回套再在＄４６.９再加一注：

長建（１０３８）從名稱上聽起來是一隻［基建股］，類似中交建，中鐵建，中鐵之類的股份，但實際上，長建（１０３８）的業務性質並不是一隻［基建股］，而是一隻世界性的［公用股］。

看現時香港的主流公用股，看他們的股值：:

 　　　　　　　　　　股價　　　　　　　ＰＥ　　　　　　　　　息率
中電（００２）　　＄６４。６０　　　１６。７４　　　　　　３。９０％
煤氣（００３）　　＄１８。５６　　　２６。２５　　　　　　２。５７％　
港燈（００６）　　＄６３。６０　　　１４。９６　　　　　　３。６５％


而現時長建（１０３８）的股價＄４７。３５，ＰＥ１４。０１，息率３。２３％去比較，長建（１０３８）相對以上的公用股來說，盈利增長能力較大，亦沒有以上公用股在香港業務高比重但受香港民粹困擾而影響盈利，所以我認為長建（１０３８）的合理股值應該要比以上的香港主流公用股高才算合理，何況現時仍然是低過。



YOKI WONG

長建夥電能攻澳洲電業

長江基建（1038）與電能實業（0006）宣布，將共同拓展澳洲可再生能源輸電業務，並會投資3,360萬澳元（2.68億港元），發展當地澳洲維多利亞省的電力輸送網絡。
 
斥2.68億 股權各半

兩家公司將成立合資的企業名為Transmission Operations Australia（TOA），各佔一半股權，負責興建、擁有及營運輸電網絡，將由MtMercer風力發電場生產的130兆瓦可再生能源，輸送至維多利亞省的電網。工程完成後，該輸電網絡將包括長21公里的架空電纜、兩台變壓器以及1座變壓站。預計工程今年10月展開，明年11月完成。

TOA與擁有MtMercer風力發電場的MtMercerWindfarmPtyLtd（MMW）簽訂了為期25年之輸電協議。MMW並可選擇於協議屆滿時續約25年。

長江基建集團董事總經理甘慶林表示，對澳洲配電業務的成績感到十分滿意。是次交易標誌着他們進一步拓展當地的能源業務。新公司讓長江基建及電能實業首度涉足澳洲增長中之輸電市場，將強化其資產組合，鞏固未來發展的實力。

目前，長江基建與電能實業在澳洲擁有規模龐大的配電業務，包括南澳洲省的主要配電商—SAPowerNetworks、維多利亞省五個配電商中的兩家—CitiPower及Powercor。

買入長江基建（１０３８）

今早以＄４６.９買入長江基建（１０３８），是為今年繼泓富（０８０８），陽光（０４３５）及長江生命科技（０７７５）買入的第四隻股票。

看看組合，現時持有４隻李超人的股票，我並不是因為李超人才買這些股票，我更不是超人擁躉。購入的原因是從投資價值的角度看，對股不對人。

話說我開始投資股票之初不久，就遇上金融風暴，當時香港正被國際大鱷［食鑼絲］追擊，那些年，我正想在恆指跌至６０００點入市撈底，打算將我當時輸淨僅餘的１０皮野，全部隊晒入長建（１０３８）。除博撈底，絕地反擊之外，亦可盡一個小股民的棉力，以預左成為烈士之心，同［食鑼絲］拚過，保衛香江。

可是，正當準備入市的前一天，我正在街上的銀行按大利市機，看看今天又跌幾多！

點知股市突然風雲色變，大利市機見到有不明來歷的，異常強勁的掛入買盤，簡直稀世奇觀，每隻藍籌股每格排入都有幾球買盤，而沽盤亦如倒水一樣來勢凶凶，務求插穿神秘人的銅牆鐵壁。那時真的不知發生甚麼事，大利市機旁的市民通通議論紛紛。

及後，在公仔箱見到貪氏三寶：［貪僧］，［白頭］，［肥龍］出來宣佈，已用港人成庫身家，賭嬴左［食鑼絲］，貪僧當時意氣風發，民望高企，種下日後接替腳痛的［老慒懂］的基礎，令他入主禮賓府後更要吹口哨，風頭一時無兩！

最後，當然再沒有入長建（１０３８），而買了其他。因為大市升勢轉變，自然投向一些ＢＥＴＡ較大，炒味較濃的股票。

時至今天，長建（１０３８）成為今次買入的對象，原因有以下幾點：

首先在盈利方面，雖則長建（１０３８）不是年年都有增長，但整體趨勢都是向上：

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 而在派息方面，更是年年上升，派送也算慷慨：

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從基本因素看，現價往績ＰＥ１３.８８倍，往績息率３。２６％，表面看並沒有什麼特別之處，並不是特別好平之股票。但其實這個盈利數字的背後，是隱藏了很多盈利在內。

長建（１０３８）的現金流有很大部分來自持股不足５０％的子公司（聯營公司）的派息，由於性質是聯營公司的緣故，這些子公司的盈利並不會當作長建（１０３８）的直接盈利，而只是計這些聯營公司向長建（１０３８）派發的股息，長建（１０３８）的盈利就是這些子公司所派發的股息收入。

假設聯營公司賺＄１００，派息比率５０％，那麼長建（１０３８）的盈利就是所獲分派的＄５０，而沒有派息而保留在聯營公司的盈利，好像隱了形一樣，隱藏價值。

直至２０１１年止，長建（１０３８）的派息在１９９６上市的１６年間，合計上升８.３倍，在最近１０年的派息，平均計每年增加百份之九。

以現時往績息率３.２６計（預計１２年息率３.７％），長建（１０３８）的派息比率平均約５成，所以如果將全年的盈利派送給股東，息率為６.５２％。相比派息比率１００％的置富（０７７８）的往績息率４ .４１％（股價＄５。９６），長建（１０３８）的投資回報率現時還比置富（０７７８）高。

經過上市多年的發展，長建（１０３８）的業務更具多元化概念，範疇包括能源基建、交通基建、水處理基建及基建有關業務。以地域性來看，業務 範圍遍及香港、中國內地、英國、澳洲、新西蘭及加拿大：

• 長 江 基 建 持 有 電 能 實 業 有 限 公 司 ( 「 電 能 實 業 」 ) 百 分 之 三 十 八 點 八 七 權 益 。 電 能 實 業 是 一 家 國 際 能 源 投 資 公 司 ， 投 資 項 目 包 括 發 電 及 輸 配 電 、 可 再 生 能 源 及 配 氣 業 務 。 於 香 港 ， 電 能 實 業 是 港 島 區 及 南 丫 島 的 唯 一 供 電 商 ， 為 區 內 逾 五 十 六 萬 名 客 戶 提 供 電 力 。
• 長 江 基 建 於 英 國 擁 有 強 大 的 投 資 組 合 ， 業 務 遍 及 配 氣 、 配 電 、 食 水 供 應 和 污 水 處 理 及 發 電 範 疇 ， 投 資 項 目 包 括 ： 服 務 英 格 蘭 北 部 的 主 要 配 氣 商 Northern Gas Networks ； 英 國 其 中 一 家 最 大 的 配 電 商 UK Power Networks ， 該 公 司 的 服 務 範 圍 覆 蓋 倫 敦 、 英 格 蘭 東 南 部 及 東 部 ； 位 於 布 里 斯 托 市 的 發 電 廠 Seabank Power ； 及 為 英 格 蘭 東 北 部 及 東 南 部 提 供 服 務 的 食 水 及 污 水 處 理 公 司 Northumbrian Water 。 此 外 ， 長 江 基 建 並 持 有 Southern Water 策 略 性 權 益 ， 該 公 司 為 英 格 蘭 南 部 提 供 食 水 及 污 水 處 理 服 務 。
• 長 江 基 建 是 澳 洲 最 大 海 外 基 建 投 資 者 之 一 ， 於 當 地 從 事 配 電 、 配 氣 及 水 務 業 務 ， 投 資 組 合 包 括 ： 南 澳 洲 省 的 主 要 配 電 商 ETSA Utilities ； 為 墨 爾 本 商 業 中 心 區 及 巿 郊 一 帶 提 供 配 電 服 務 的 CitiPower ； 維 多 利 亞 省 最 大 的 配 電 商 Powercor ； 澳 洲 其 中 一 家 最 大 的 天 然 氣 配 氣 商 Envestra ； 於 澳 洲 證 券 交 易 所 上 巿 的 公 用 基 建 集 團 Spark Infrastructure ； 及 維 多 利 亞 省 內 四 個 城 鎮 的 獨 家 飲 用 水 供 應 商 AquaTower 。
• 長 江 基 建 於 加 拿 大 安 大 略 省 、 阿 爾 伯 達 省 及 薩 斯 喀 徹 溫 省 持 有 六 家 電 廠 之 權 益 。
• 於 新 西 蘭 ， 長 江 基 建 持 有 Wellington Electricity 配 電 網 絡 之 權 益 。 該 電 網 為 新 西 蘭 首 都 威 靈 頓 、 波 里 魯 瓦 (Porirua) 及 哈 特 谷 (Hutt Valley) 地 區 提 供 配 電 服 務 。
• 長 江 基 建 的 內 地 投 資 組 合 包 括 多 條 分 佈 於 廣 東 省 、 河 北 省 、 河 南 省 及 湖 南 省 的 收 費 道 路 及 橋 樑 ， 總 長 度 約 四 百 公 里 。
• 長 江 基 建 於 香 港 基 建 材 料 市 場 佔 領 導 地 位 ， 業 務 範 疇 包 括 水 泥 、 混 凝 土 、 石 料 及 瀝 青 。 集 團 亦 於 內 地 設 有 水 泥 生 產 設 施 ， 並 於 菲 律 賓 經 營 石 灰 石 礦 開 採 業 務 。

 這些地區的貨幣，在國際來說是屬於強類，澳洲、新西蘭及加拿大等更是天然資源大國。

從最近長建（１０３８）配股，及２０１１年度派息比率由６０％降至４５％，而主席李澤鉅亦曾在股東大會上解釋長建（１０３８）需要現金進行收購。所以我很相信長建（１０３８）將會再出手，在環球經濟處於低迷收購盈利穩定的公共事業。

先前長建（１０３８）以７７.５３億港元收購了英國天然氣供應商ＷＷＵ，加上他之前對英國電網和供水網絡的兩筆大收購，英國媒體稱，李澤鉅幾乎已經　“買下了英國”　。ＷＷＵ是英國八大配氣網絡之一，在威爾士和英格蘭西南部占有主要市場，從事管理天然氣運輸資產、天然氣運輸和氣表服務相關工作，網絡覆蓋六分之一英國土地面積，涵蓋７４０萬名客戶。

在收購WWU後，李澤鉅將控制近三成英國天然氣市場，英國四分之一人口的天然氣將由他們供應。此外，李澤鉅掌控的長江基建分別在１０年和１１年對英國電網和供水網絡進行了兩筆大收購，英國大約１/４的電力分銷市場以及約５％的供水市場都是李家的資產。因此，按照英國媒體的說法，李澤鉅幾乎已經　“買下了英國”。

據媒體報道，和黃董事總經理霍建寧首次證實，有興趣收購英國曼徹斯特機場，那麼這個大富翁遊戲正在英國進行中......

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在圖表走勢方面，長建（１０３８）今年成橫行走勢，全年高低位波幅不大。１４天ＲＳＩ見４７.８，在中軸以下，走勢有蘊釀突破７月中引伸下來的下降阻力，ＭＡＣＤ有回升跡象，亦有趨勢以圖突破ＥＭＡ（９），發出買入訊號。

看先前ＭＡＣＤ突破ＥＭＡ（９）之走勢，１４天ＲＳＩ突破下降阻力的形態，長建（１０３８）正蘊釀一個升浪，股價有好大機會破頂脫韁，初步目標＄５４（創新高後再上＄６）。

最新持倉狀況：

１８８１富豪產業信託　＄２。０５　　４３０，０００股　＄８８１，５００
２７７８冠君產業信託    ＄３。５１　　１００，０００股　＄３５１，０００
０８０８泓富產業信託　＄２。１９　　４２０，０００股　＄９１９，８００
０７７８置富產業信託　＄５。９６　　　８０，０００股　＄４７６，８００
０４３５陽光產業信託　＄３。２２　　２００，０００股　＄６２２，０００
０７７５長江生物科技　＄０。５８　　４００，０００股　＄２３２，０００
１０３８長江基建集團　＄４６。９　　　１０，０００股　＄４６９，０００

合共市值３，９５２，１００



YOKI WONG