中集安瑞科 (3899.HK) - LNG儲運業務增長確定性強

轉載自輝立證券研究部：

中集安瑞科 (３８９９) 

LNG儲運業務增長確定性強

公司簡介

中集安瑞科是中集集團（000039.SZ）旗下公司，主要從事能源、化工和液態食品行業的各類型設備（運輸、儲存及加工）的設計、製造和銷售，天然氣儲運裝備是公司業務核心。

投資概述

2013年上半年，中集安瑞科的收入增長26%至人民幣48.3億，淨利潤增長25.4%至4.67億，業績保持了平穩、快速增長。能源裝備、化工裝備和液態食品的收入分別增長26.1%、5.4%和100.5%，收入比重分別為52.2%、31.2%和16.6%。液態食品分部憑藉收購和外部擴張實現跨越式增長，收入比重大增6.2個百分點。

海外業務是公司重要的業務組成，上半年海外業務收入達人民幣21.6億，同比增長20.4%，在總收入的比重達44.7%，東南亞、中亞和南美洲等新興市場是主要的海外市場。

期內，整體毛利率為20.2%，較去年同期增加1.2個百分點，主要得益於化工和液態食品分部的毛利率上升。化工原材料價格下跌、液態食品業務拓展以及同業並購，使得化工和液態食品分部的毛利率升至18.8%和20.5%，盈利能力改善顯著。此外，由於LNG產品的收入比重超過CNG產品，導致能源裝備的毛利率微跌0.8個百分點至21%。綜合而言，能源裝備產品仍然是毛利率最高的業務分部。

2013年6月末，中集安瑞科的帳面現金為7.2億，較2012年末減少2.9億元。而銀行貸款總計3.14億，較去年末減少0.86億，其中1.91億為三年期貸款，剩餘1.23億均為短期貸款。綜合而言，中集安瑞科的資產負債表保持穩固。儘管存貨上升導致淨現金降至4.06億，但這種策略性的資產調整無礙於資產的健康水準。此外，上半年公司的資本支出約為1.46億元，其中49%用於保養和技術提升，51%用於產能提升。相比較，今年上半年的資本支出較去年有顯著下降。期內，維持較低的資本支出並獲取持續的業績增長，有助於中集安瑞科通過減債等手段持續提升資產負債表品質。

LNG儲運設備將是中集安瑞科的能源設備板塊的增長重心，國家天然氣利用政策也使得其未來的增長確定性較強。未來幾年，燃氣分銷、天然氣汽車和船舶的加氣需求得到重點扶持，需求增長強勁，天然氣加氣站和LNG車載瓶的產能提升將驅動整個能源設備板塊的增長。

此外，歐美經濟的復蘇持續，化工板塊的罐式集裝箱的需求增加，預期將維持單位數的增長。而液態食品裝備分部的未來看點來自於啤酒的交鑰匙專案的毛利率水準顯著上升，以及持續的同業並購增強產品競爭力以及增加市場份額。

預期，未來公司的收入和利潤將維持20%以上的增長，液態食品裝備的利潤率上升將彌補LNG業務比重上升造成的毛利率下滑，整體毛利率水準將有小幅上升，但升幅非常有限。

中集安瑞科在內地的LNG儲罐及拖車市場的市場份額達50%，定位良好，能受惠於內地天然氣交通工具的強勁增長，天然氣加氣站和LNG車載瓶將能夠驅動公司業務的持續快速增長。公司的資產負債表穩固，較少的資本支出而獲得持續的業績增長，這有助於其獲得穩定且較高的估值。我們給予中集安瑞科“增持”評級，12個月目標價為12港元，相當於15倍的2014年預期市盈率，低於其競爭對手查特中國和富瑞特裝的估值。

能源裝備收入保持平穩增長，業態食品裝備跨越式增長2013年上半年，中集安瑞科的收入增長26%至人民幣48.3億，淨利潤增長25.4%至4.67億，業績保持了平穩、快速增長。能源裝備、化工裝備和液態食品的收入分別增長26.1%、5.4%和100.5%，收入比重分別為52.2%、31.2%和16.6%。液態食品分部憑藉收購和外部擴張實現跨越式增長，收入比重大增6.2個百分點。

風險

天然氣政策的不利變化；

能源板塊的毛利率下滑超出預期；

液態食品業務增長的不確定性。

估值

中集安瑞科在內地的LNG儲罐及拖車市場的市場份額達50%，定位良好，能受惠於內地天然氣交通工具的強勁增長，天然氣加氣站和LNG車載瓶將能夠驅動公司業務的持續快速增長。公司的資產負債表穩固，較少的資本支出而獲得持續的業績增長，這有助於其獲得穩定且較高的估值。我們給予中集安瑞科“增持”評級，12個月目標價為12港元，相當於15倍的2014年預期市盈率，低於其競爭對手查特中國和富瑞特裝的估值。