2011年4月18日 星期一

群益證券:中國南車動車組將進入集中交付期

  中國南車2010 年凈利潤YoY+51%,機車、動車組、城軌地鐵車輛和新產業銷售收入皆實現大幅增長。2011 年,預計國內鐵路建設仍將維持大資本的投入,高速動車組的交付將進入高峰,公司業績預計將隨之大幅增長。預計公司2009-2011 年EPS 分別為0.300 元人民幣(下同)和0.380 元,YoY 分別增長40.24%和26.76%。2011 年A、H 股P/E 為25 倍和23 倍。評級為買入,目標價為A 股9 元,(2011 年30x);H 股9.3 港元(2011 年26x)。 
  2010 年業績回顧:中國南車2010 年完成營業收入649.09 億元,YoY+39.91%;實現凈利潤25.31 億元,YoY+50.85%,EPS 為0.214 元,低於我們預期,主要為報告期內公司經營費用支出和資產減值計提超出預期。計劃每10 股派現金紅利0.4 元。全年綜合毛利率為17.61%,YoY提高1.2 個百分點,主要為公司機車和動車組產品銷量快速增長,帶動整體毛利率的提升;同期公司三項經營費用支出超過80 億,YoY 增加25億,費用率合計為12.42%,較去年同期提高0.5 個百分點。 

  南車在國內動車組、地鐵市場佔有率領先: 報告期內,公司新造機車、動車組和城軌地鐵車輛數量YoY 分別增長31%、90%和58%。截至2010年底,南車共交付高速動車組360 標準列,佔中國在線運營高速動車組總量的65%,而在累計已簽訂單市場中佔比超過60%;同時在城軌地鐵車輛市場近四年平均市場佔有率也在60%以上。


  公司在手訂單充裕,確保未來增長:目前公司在手訂單總額超過1000億元,其中動車組訂單約佔7 成,今明兩年在京滬高鐵等客運專線相繼通車的情況下,動車組產品將進入集中交付期,有助於整體毛利率的提升。2012 年,南車計劃實現1000 億元的銷售收入。 

  預計公司2011、12 年營收將分別達到869.17 億元和1060.65 億元,YoY分別增長33.91%和22.03%;實現凈利潤分別為35.50 億元和45.00 億元,YoY 分別增長40.24%和26.76%;EPS 分別為0.300 元和0.380 元。2011 年A、H 股P/E 為25 倍和23 倍。評級為買入,目標價為A 股9 元,(2011 年30x);H 股9.3 港元(2011 年26x)。

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