曹仁超：大行唱空 反擊還是逃跑？

反擊還是逃跑？

商品價格出現兩年最大跌幅，4月11日至今標普GSCI 指數（代表24項原材料）跌幅達10%，中國、印度、波蘭、瑞典及南美洲各國紛紛都加入控制通脹行列。

高盛證券自4月11日起，一再要求客戶在未來3個月Underweight（調低比重）商品項目，自去年12月起至今年4月，商品不但跑贏債券、股票，亦是過去14年中最長的一次升市。

巴克萊資本公司估計，今年3月底投資者共持有4120億美元原材料資產，賬面利潤超過50%，一旦獲利回吐，壓力很大，因此4月起亦建議客戶在未來3至6個月內減持。

農產品（000061）如可可、小麥、大豆、棉花，亦有不同程度跌幅。根據調查報告，4月底止大部分基金仍看好商品期貨，其中以摩根士丹利紐約的Hussein Allidina為佼佼者，其次是羅傑斯，他認為5月份只是調整市，不用驚慌。

世界是否又再一次顛倒？

fight or flight？（反擊還是逃跑？）QE2會否重演QE1（2010 年4 月至6 月）的走勢？即標普500回落16%，美彙指數由82上升至88，直到去年6 月份美聯儲宣布推出QE2才再改變。我們要記住這次繁榮期是由美聯儲一手創造出來的，如果未來沒有QE3，也就如此了。拉登之死極可能引發美元短期強勢，各位要小心。

另一有趣的事是錢幣商對銀幣的操作：當白銀20美元一盎司時，錢幣商願出32美元收購Silver Eagle銀幣，即溢價12美元或60%；當白銀升至25美元，錢幣商出價37美元收購Silver Eagle，溢價48%；當白銀升上50美元，他們停止買入，並將Silver Eagle銀幣按市價出售（即無溢價）。大部分錢幣商已將他們過去在37美元以下收購回來的Silver Eagle，全部在50美元左右賣掉，存貨極少，在此恭喜他們眼光一流。

通脹不可“對付”

不少人問我如何對付通脹？Well，我自從1967年進入社會做事開始，通脹從來沒有消失過。1969年12月我開始寫文章之時，已解釋什麼是通脹，即是流通貨幣增加而不是物價上升了，這點要搞清楚。通脹不但在1967年已存在，相信由1913年美聯儲成立時也已開始。

換言之，通脹不是什麼新事物亦無法“對付”，投資者心態應該是如何在通脹壓力下生存並從中獲利！

雖然流通貨幣供應量只升不跌，但各種投資項目卻起起落落。

1980年時，如你問我如何對付通脹，我的答案是買債券，1984年答案變成買樓；1989年變成投資股票；1997年變成到國外買樓；2007年10月變成拋空期指！

2007年4月，美國貨幣基礎只有8220億美元，到2011年4月已上升到25000億美元，上升三倍，可見全球通脹之嚴重。

今年6月30日，美聯儲完成購入6000億美元債券後又如何？請記住巴菲特的格言：①不要輸錢；②不要忘記上一句。

沒有人能預知未來，在看不清形勢前盲目投資，十之八九沒有好下場。 一、歐豬五國危機估計，今年需注資7000億歐元去應付。德國、法國等國家是否願意承擔？二、美國州政府債券在2007年無力償還的規模約3.48億美元，2009年已上升至64億美元，目前估計有問題的州政府債券約1170億美元。美國政府是否願意承擔？三、日本及中國將減少購買美國國債，未來美國國債賣給誰？這個34萬億美元市值的債券市場如下跌10%，可令債券持有者損失34000億美元。

面對上述危機如何投資？約翰·保爾森在2007年拋空美國房地產次按債券賺了150億美元，2008年拋空金融股再賺50億美元，2009 年大購黃金賬面上已賺了不少。最近索羅斯賣金而保爾森繼續看好，他認為黃金可見4000美元一盎司。誰對誰錯？

今年他又在申請香港期貨牌照，是否計劃打港股主意？大部分人沒有約翰·保爾森的膽色，只會崇拜過氣股神巴菲特。

2001年，“911”事件後美國聯儲局為了支持政府打兩場戰爭增加了多少貨幣？1979年底，伏爾克出任美聯儲主席時，聯邦政府負債9070億美元，到今年是23.7萬億美元。1960年代那次濫發貨幣曾引發美國二次衰退，這次已引發2008-2009年衰退，沒有人知道會否出現二次尋底，正所謂“估中者成王，看錯者敗寇”。

沒有內需猶如無根之花

一個產業發展初期可以只依賴出口，如果不能同時發展內需市場，就有如無根的花朵，只會開花不能結果！因為彙率波動、貿易限制，隨時可扼殺一個產業。典型例子是香港1950年至1980年所建立的制造業，因沒有內需市場，一旦失去廉價優勢（廉價勞動力及廉價土地），香港制造業便一蹶不振。

中國內地過去30年亦是依賴出口，令制造業欣欣向榮，如果無法發展出一個內需市場，命運將一如1980年後的香港制造業，一旦失去廉價優勢便可能凋謝。換言之，選股大方向是挑選那些能轉型成功、同時內外兼備的企業，而非那些過分依賴出口市場的企業。

以下七類人一定賺不到錢：一、崇拜偶像型。例如視大行報告如聖旨或視某某知名人士如神明，一味盲從而不自己思考；二、過分保護自己型，遇上少少挫折便置身事外。這類人最熱衷於行使“止蝕”，不肯同投資項目共渡時艱。有一天該股飛升後又後悔莫及，忘記“止蝕”只是用作糾正自己錯誤決定而非護身符；三、大學內的高材生。他們因在學系內有成就而自視過高，忘記投資只需“通識”、不需“專業”。他們往往將普通問題復雜化，加上不願和別人溝通而鑽牛角尖；四、藝術家脾氣型。往往自視過高而失敗；五、會計師型一味計死數而忽略大趨勢。會計師十分喜歡找出公司的缺點而不懂欣賞公司的優點；六、走“精面”型。例如憑關系上位、利用別人的工作去邀功，一旦面對真正考驗便倒下來。投資時亦一樣只憑關系而非分析去決定買賣，一旦消息不正確便損失慘重；七、冷淡悲觀型。無論什麼事表現皆十分冷淡，看事物必從悲觀角度。他們不投入又怎能成功？

看完上述分析，你是否是其中一種？