高 鐵 債 彈

文章來源：生果報

沒有人知道下一個危機甚麼時候會來到，但我們都知道這只是時間問題。全球資產價格上升，市面上一片欣欣向榮的 背後，是全球政府一起印銀紙、谷信貸、擴大市場的流動性所致。這些所有手段，基本上是製造新的債去蓋過以前的債，是一種「以債養債」的手段，暗地裏埋下未 來的「債彈」，而內地的高鐵，是其中一個需要留意的債彈。

二三十年難止蝕

去年香港討論高鐵問題時，大家都對內地 高鐵滿懷憧憬，直到中國鐵道部部長劉志軍下台後，才猛然發覺內地高鐵的負債和安全問題。據報道，一直以來，內地反對高鐵的聲音都比較強，劉志軍就以春運難 買車票的藉口，興建「客運專線」，完成後就稱為高鐵，基本上是以「霸王硬上弓」的手法繞過反對聲音。

不過，所謂的「客運專線」（即是後來的高鐵） 卻代價不菲。據報，為了規劃建設 1.8萬公里的客運專線，鐵路部至少用了兩三萬億元（人民幣．下同）的投資，相比之下， 2004年（「前高鐵年代」）的鐵路投資只有「非常小」的 516億元；而且，金融海嘯後，中央的救市方案也加碼，使劉志軍得到額外 1.5萬億元。於是從 09年開始，鐵路投資超越軍費，達到 7000億元，也超過了劉志軍領導的前 15年之總和。據最新的消息，中國鐵路企業負債約為 1.8萬億元，資產負債率達 56%水平。

劉志軍下台後，中央面對一個現實問題：高鐵會虧蝕到甚麼時候？首先，高鐵暫時的客運流量仍低於預期，而且， 1.8萬億元的負債，單單利息一年就要一千幾百億元。根據日本「新幹線」的經驗，高鐵可能二三十年後仍然是虧本的。

中國賬外債超巨

儘管鐵路由中央政府部委營運，但這筆高鐵債並不計算在中央政府的總負債之內。同樣地，我們之前也談到內地其他的「賬外」債（中國另類的影子銀行），如地方政府融資平台是地方政府的賬外債，以及銀行透過信託基金向房地產商提供融資等，都不算在政府的總負債內。

當然，在兩會期間，中央有關人士已花了很多時間表達他們對這些「賬外債」的關注，我不認為這些債彈會在短期內爆發，但是，內地的債彈，肯定比一般香港人想像中大。

黃元山

中大全球政經碩士課程兼任講師