通脹猛於虎

文章來自： feng.wang

3月份兩會閉幕時，總理溫家寶曾經說，“通貨膨脹就像一只老虎，如果放出來就很難再關進去”。一個月剛過去，通脹這只老虎就開始了張牙舞爪。

上周五公布的3月份數據，居民消費價格指數(CPI)同比漲幅是5.4%，超越去年11月5.1%的高點，創出32個月新高；經濟增長亦超乎預期，一季度國內生產總值(GDP)同比增幅為9.7%；工業品出廠價格(PPI)為7.3%，也比事先的調查估值要高。面對這3個普遍較高的數據，經濟學界不像統計局那樣樂觀，他們多持擔憂態度。

通脹存有貨幣因素

最令人擔憂的，就是通脹這只老虎現在到底是否已經出籠了。清明前後，政治局常委四處考察調研，溫家寶當時去了浙江，在談到通脹肇因時，他首次承認了貨幣因素。他的原話是，“要綜合運用好公開市場操作、存款准備金率、利率、彙率等多種價格和數量工具，消除通貨膨脹的貨幣因素”。前央行行長戴相龍在博鰲論壇上也表示，主要是貨幣增發導致了物價全面上漲。

導致通脹的原因很多，貨幣增發卻一直是個諱莫如深的話題。溫家寶和戴相龍先後承認這一點，其實是對當前事實無奈的結果。關於貨幣增發有兩個概念，首先是新增信貸，2009年的新增信貸超過了10萬億，2010年這個數有所縮小，但也達到了7.95萬億。兩年加起來近18萬億的新增信貸，超過了以往任何兩個年份的總和。在這個史無前例的數字背後，巨額貸款除去投向了4萬億刺激經濟計劃外，其余的部分，也是占到大頭的部分，多在最終流向了虛擬經濟。

5年新印15萬億鈔票

第二個概念是開機印鈔票。2011年3月末，廣義貨幣(M2)余額為75.81萬億元，同比增長16.6%，比上月末高0.9個百分點，但比上年末回落了3.1個百分點。同期，一季度GDP和CPI的增幅相加為14.7%。兩相比較，M2增速超過後兩者總和1.9個百分點。這個數按一般意義理解，落在了可容忍的超發區間，屬於正常範圍。但往前看，據前央行副行長吳曉靈提供的數據，2008至2010年，M2多數時候增速超過20%，平均下來超出GDP和CPI增幅9個百分點。盡管無法確切測算出這兩年央行開機印鈔票的確切數字，但M2的實際增幅擺在那裡，還是有人毛估出，僅到去年9月，央行超發的基礎貨幣，也就是開機新印出來的鈔票，大約為20萬億。

20萬億是怎樣得來的？根據銀行法，央行並無權增發鈔票，但是，央行事實上有一個不斷執行的增發機制，即中國每增加1美元外彙儲備，就按照當前彙率，向國內市場增發等量的人民幣。截至去年9月，中國彙儲數字為2.6萬億美金，按1美元兌人民幣8.7元到6.6元的彙率計算，央行共增發了20萬億元人民幣的基礎貨幣。現在，中國彙儲又激增至3.05萬億美金，即使按6.5的彙率計算，央行也要新印2.63萬億元的人民幣鈔票。據國家外管局的數字，中國彙儲是在2006年10月超萬億水平，再考慮彙率水平前高後低，總量為22.63萬億的新增基礎貨幣中，至少應有近2/3，也就是約15萬億元人民幣是在近5年新印發的。

貨幣濫發導致通脹

人們常說中國流動性太多，甚至泛濫，但流動性到底是多少，始終缺少清晰的數字。18萬億新增信貸，15萬億新增基礎貨幣，這樣兩個大數應該是流動性的主要組成。央行副行長易綱早在1991年就曾提出貨幣化理論模型，解釋為什麼中國的貨幣增長率遠大於GDP增幅與CPI增幅之和。易綱的研究結論是，超量的貨幣最終被商品市場化吸納，如果超量合適，就是高增長低通脹；如果超量過大，首先要遭遇的，就是高通脹。

不幸的是，現在的中國經濟正碰到了超量過大時期。今天的高通脹，實際是前兩年貨幣濫發的結果。當年為刺激經濟，實施寬松的貨幣政策很必要，但問題出在實施過程中，這一政策變成了極度寬松，以至現在覆水難收。而高達3.05萬億的彙儲，其實早已不是幸福，而是一個壓在雙肩上的沉重包袱。更在不好彩的是，眼下的中國，還偏偏碰上了美國又一輪的量化寬松，國際大宗商品幾乎只漲不跌。

由此看，要管住通脹這只老虎，很難！