2011年04月21日 19:39 來源：中郵證券
綜合毛利率提升，公司業績超預期:公司2010年實現營業收入380.8億元，同比增長14.62%，較2009年18.88%的同比增速略有下滑，歸屬上市公司淨利潤26.8元，同比增長67.68%，基本每股收益1.286元，較2009年0.784元的水平增長63.96%。公司新能源和水電環保板塊毛利率分別上升4%和6%，核島設備30%的高毛利率是推動新能源板塊毛利率上升的主要動力，水電設備毛利率上升是推動水電環保板塊毛利率上升的主要動力。2010年公司綜合毛利率為20.22%，較2009年的17.19%提高了約3%。
在手訂單充沛，東電“家裡有余糧”:2010年公司新增訂單500億元，至2010年底，在手訂單1400億元，按照公司2010年營業收入380億元計算，目前在手訂單能夠滿足公司超過3年的生產。從新增訂單變化來看，公司明顯較為側重具備高毛利率的新能源和工程服務業務板塊。但以火電、核電常規島、燃機為代表的清潔高效發電業務作為公司收入占比最高的業務板塊，未來一段時間仍將在訂單構成中占據明顯的優勢。
後福島時代，核電中場休息以待下半場發力:截止2010年底公司核電方面在手訂單約400億元，足以滿足公司未來兩年核電方面產能的消化，從而安然度過福島核事故造成的國內核電發展的一個短暫的“冬眠期”。我們認為從安全角度考慮，由於AP1000堆型目前尚無在運電站，所以福島核事故將會明顯延後AP1000大規模上馬時間，將從兩點利好公司，1、提高CPR1000堆型的數量；2、為公司技術轉型提供緩衝期。
支撐公司下一階段業績高速增長的動力在哪裡？:我們注意到2010年由公司制造的世界首台超超臨界1000MW直接空冷機組在寧夏靈武發電廠正式投產。“十二五”期間，大型火電基地將開工建設1.93億千瓦，其中明確規定需要使用空冷技術的裝機容量為1.61億千瓦，共計投資約5781億元。其中設備投資約3166億元。目前國內能夠生產大容量空冷火電機組的僅有東方電氣（600875）、上海電氣（601727）和哈動力三家，其中上海電氣和哈動力空冷機組的最大容量僅達到600MW，技術上的優勢有望轉化為毛利率上的提升。另外，2010年核電常規島設備和燃機毛利率均處於低位，分別為5.09%和5.7%，從毛利率上升空間上來看，仍具備較大的上浮空間。該板塊業務毛利率的迅速提升將有可能成為公司2011年業績快速增長的主要動力。
盈利預測與估值:預計公司2011、2012、2013年EPS分別為1.75元、2.07元和2.42元，對應動態市盈率分別為15.49倍、13.05倍和11.19倍，維持推薦的投資評級。
風險提示:1、火電基地開工緩慢導致毛利率提升低於預期；2、國家核電發展目標大幅降低。
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