北京燃氣的城市燃氣業務值幾多錢？
北京燃氣2014年的售氣量達105億立方米，因此城市燃氣業務若單獨上市，其市值相當於一間新奧能源（2688），後者2015年共銷售天然氣101.2 億立方米，市值$509億。筆者保守一些計算，打個八折，北京燃氣也值$400億。
加上昨日已介紹的業務價值$841億，北控（392.HK)的內含價值已達到(841+400)=$1241億，與現市值$660億，折讓近四成半。
當然很多控股公司都存在兩成至三成折讓，所以折讓只是筆者買入的其中一個原因。
買股當然買前景，買增長潛力，但也不可以置內含資產價值於不顧，後者是大市大幅轉差時的護城河。
現在就分析下北控（392.HK)的增長潛力
北京燃氣中國最大的城市燃氣營運企業，供氣量佔北京市年用氣量超過96%。北京成功申辦2022 年冬季奧運會，相信在政治正確的大環境下，北京市政府會有適當安排鼓勵首都企業及居民使用天然氣。
隨著燃煤發電廠的關閉，由2016年起，北京只會剩下燒天燃氣的發電廠，預計北京的天然氣年消費量在2020年前將再翻番，從2014年的105億立方米增加到2020年200億立方米。
北控(392.HK)較早前公佈截至6月底止中期業績，純利31.04 億元，按年升10.3%；每股盈利2.42 元；派中期息30 仙。若撇除特殊項目，經營利潤為30.7億元，較去年同期增加26.4%。
期內，營業額293.09 億元，按年升30.67%；毛利52.85億元，按年升11.26%。整體毛利率由去年同期21.2%降至18%，主因非居民天然氣購氣成本上升，啤酒銷售毛利率由於較佳成本控制，則有1.4個百分點的改善。
內地天然氣價計算公式內地天然氣價格由國家調控，每半年由發改委調整一次，計算公式為每立方米天然氣價格（人民幣）=0.85X（0.6X燃料油熱值係數X燃料油進口價格）+0.4X（液化石油氣熱值係數X液化石油氣進口均價）X（1+0.13），其中0.85為天然氣折價幅度，13%則為天然氣增值稅稅率。
過去一年油價大幅下跌後，目前天然氣價較油價貴40%，因此在工業範疇失去市場競爭力。據內地多家媒體報道，未來兩個月內非居民氣價或每立方米下調0.5至0.6元人民幣（即平均門站價下調約20%至24%）。由於北京空氣污染問題嚴重，隨著天然氣降價，筆者相信在政府繼續推動下，工業用氣需求將有所回升及繼續保持增長。
據管理層表示，旗下「北京燃氣」上半年售氣量約60.4 億立方米，同比上升29.1%，主要由於去年底投產了三個天然氣發電廠，加上公司積極推動燃煤鍋爐改造，預期公司全年銷氣量可達30%增長的目標。
現時，除了佔北控（392.HK)盈利77%的燃氣業務繼續快速增長，旗下子公司也都處於發展的快車道上，現在點評下短期有甚麼利好因素！
北控水務(371.HK)的中期業績強勁，純利按年增62.5%至11.6億元，收入按年升51.1%至57.6億元。目前集團約有四成產能尚待釋放，隨著《水十條》的落實，北控水務未來幾年將繼續保持強勁增長。
今秋糧食豐收，水稻、小麥、玉米，三大主糧收購價全線下跌，平均跌幅在10-20%，相信這將進一步減輕啤酒企業的主要成本，北控持有的燕京啤酒自然能從中受惠。
北控已投資在7個垃圾發電及2個危險及醫療廢物處理項目，總投資約80億元人民幣。料適當時候將注入北京發展(154.HK) ，該公司正在進軍中國固廢處理及垃圾發電業務，食正「十三五」環保政策的大方針。
國內的公用事業，還有龐大的發展空間，公用股可能升得慢一些，但長期趨勢一定是向上升。讀者只要細心留意下月線圖的長期趨勢，就會知道現在是買入的好時機。
現價$51.450，往績PE 13.61, 預測PE在 10倍左右。半年目標價$59，絕不過份。
一劍
２０１５年１０月２７日＠大方向
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